投资观点
国内光伏装机旺季已至，海外边际改善将启。2022 年前三季度，我国光伏行业高景气度持续。2022 年前三季度，我国光伏新增装机量 52.60GW，同比增长105.80%，单三季度新增装机量 21.72GW，同比增长 73.08%，环比增长 22.93%。海外需求有所回落，八九月份光伏组件出口环比均下降，主要受海外高库存积压、安装人力短缺、北半球冬季施工淡季等因素影响，展望 2023 年，能源安全与能源革命背景下，海外需求有望再度回升。
光伏产业链两端，为今年前三季度获利能力最强者。 产业链上游供给与终端需求紧张使得石英坩埚、硅料、硅片环节量价齐升，欧洲能源短缺、电价飙升，户用光伏安装需求旺盛，户用配储系统迎来水涨船高，国内风光新能源强配储带来大储需求。2022Q1-3 光伏产业链营业收入同比增速 TOP5 为储能（103%）、电池（92%）、硅料（91%）、硅片（89%）、石英砂（82%）；归母净利润同比增速 TOP5 为石英砂（225%）、电池（150%）、硅料（143%）、储能（133%）、硅片（127%）。
光伏设备环节，转型硅片者业绩亮眼，细分龙头亦不逊色。2022Q1-3 部分主要光伏设备及零部件公司实现营业收入总计 511 亿元，同比增长 77%，归母净利润 82 亿元，同比增长 71%。双良节能 2022Q1-3 营收规模达 87 亿元，同比增长 286%，归母净利润达 8.3 亿元，同比增长 369%；京运通 2022Q1-3 营收规模达 86 亿元，同比增长 126%，归母净利润达 8.35 亿元，同比增长 18%。高测股份作为硅片薄片化核心设备切片机的供应商，具有“切割设备+切割耗材+切割工艺”的优势，下游需求旺盛，切片代工业务快速增长。 奥特维核心产品光伏串焊机受益于光伏组件高景气与技术迭代的需求增长。迈为股份凭借 HJT 电池新技术签订 HJT 大单，积极提升产能，收入规模与增速均稳定增长。
合同负债与存货大幅增长，保障业务规模扩张。2022Q1-3 本次所统计的 17 家光伏设备及零部件公司合同负债总额为 275.43 亿元，同比增长 71%，环比增长22%，存量合同负债较年初增长 56%，存货合计 439 亿元，同比增长 85%，环比增长 24%，整体存货水平高有利于公司业务规模顺利扩张。我们认为明年TOPCon 扩产有望迎来高峰期，HJT 持续获得订单，未来订单增长可期。
投资建议： 我们认为近期硅片价格下调，产业链价格拐点或将至，中下游企业将迎来盈利改善预期，电池片、组件及其相关辅材的盈利改善值得关注。此外，TOPCon 因其制备 PN 结与 PERC 一脉相承，技术成熟度较高，头部电池厂多有布局，产业化较为确定， 中短期可跟踪与 PERC 时代差异化的设备与辅材，首选优质龙头公司，光伏辅材格局相对较为稳定。长期看，高效电池 HJT 未来有望成为主流技术，其各环节降本增效的推进也将带来新材料、新设备的发展机遇。此外电池片环节光伏设备零部件国产化亦值得关注。
推荐迈为股份（电新联合覆盖）、汉钟精机，建议关注高测股份、帝尔激光、芯碁微装、东威科技、苏州固锝、赛伍技术、隆基绿能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、爱旭股份、钧达股份、欧晶科技、天宜上佳、宇邦新材、同享科技、福斯特、海优新材、明志科技。
风险提示：HJT 产业化不及预期，光伏产业竞争加剧，地缘政治冲突加剧。