当前，公司基本面持续改善，估值处于低位水平，考虑到公司成本费用管控良好，产业互联网业务高速增长，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预估为74.50/85.33/99.28 亿元。参考国内运营商估值，我们给予中国联通A 股2022年18 倍PE（中国移动和中国电信A 股的Wind 一致预期2022 年利润对应PE分别为12X 和13X，考虑到中国联通预计具备更高的利润增速，因此给予其一定的估值溢价），对应目标价4.3 元，维持“买入”评级；给予中国联通港股 2022 年7 倍PE（中国移动和中国电信港股的Wind 一致预期2022 年利润对应PE 分别为7X 和8X），对应目标价4.5 港元，维持“买入”评级。
风险因素：中国5G 发展不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司ARPU 提升不及预期；公司5G 用户渗透率不及预期；公司与中国电信共建共享成效不及预期；公司分红比例提升不及预期；公司成本费用控制不及预期。
看好中国联通基本面持续改善。目前，中国移动主要利用700M+2.6G+4.9G 频段建设5G 网络，中国电信和中国联通主要在2.1G+3.5G 频段进行5G 网络共建共享。我们认为工信部批准900M 频段用于重耕5G，有助于增强中国联通的5G 网络覆盖质量，提高资本开支的效率。当前，中国联通持续与中国电信深化5G 共建共享，并持续加大在4G 及干线光缆领域的合作。截止2022 年6 月，双方累计节省资本开支超2400 亿元。我们看好公司ARPU 值持续提升，成本费用管控不断优化，折旧摊销压力进一步下降，公司云计算等产业互联网业务有望高速增长。