风险提示：产业数字化发展不及预期；5G 用户渗透率不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。
产业互联网收入大幅提升，驱动整体业绩增长： 2022 年前三季度，公司产业互联网业务实现收入531.5 亿元，同比大幅增长29.9%，驱动公司整体营收增长。得益于产业互联网业务占总营收比重不断提升，达到22.2%，公司整体收入结构不断持续优化。公司在服务和技术两端发力，维持在产业互联网领域的优势。服务端，公司将17 家专业子公司、19 家产业互联网公司的体系化专业能力与公司全国四级运营体系充分结合，打造一体化能力聚合优势；技术端，公司进一步加强了信息通信服务及技术支撑投入以提升基础能力。
信创引领联通云延续高增速：中国联通聚焦京津冀、长三角、粤港澳等城市群，提升算力服务质量和利用效率，持续丰富云产品品类。报告期内，联通云实现收入268.7 亿元，同比提升142.0%，保持收入翻倍增长态势。IDC 实现收入186.1 亿元，同比提升12.9%。
基础业务稳中向好发展：公司“大连接”用户规模再创新高，达到8.4 亿户。
其中5G 套餐用户达到2.0 亿户，环比增长8.15%，推动公司移动主营业务实现收入1273.6 亿元，同比增长3.3%。
三费比率下降，研发费用高增： 2022 年Q1-Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为9.36%/7.30%/-0.21%，分别同比下降0.10/0.85/0.24pct，在营收稳定增长的情况下，公司三费控制良好。研发方面，公司前三季度研发费用为39.82亿元，同比增长91.63%，研发费用率达到1.51%，同比增加0.66pct。在中国联通科技创新会上，公司宣布计划进一步投入10 亿元作为公司重要技术攻关专项预算，单列重要技术攻关激励3000 万元，我们预计公司将持续增加研发投入，鼓励科研创新，为公司业务发展筑牢技术基础。