我国化工行业景气有所回落。 2022 年上半年,在俄乌冲突以及国内疫情反复之下,化工产品的国内需求和出口需求均受到不利影响,但在高成本和供给刚性的支撑下,中国化工产品价格指数自年初至 2 季度末逐步走高,部分大宗属性较强的化工品体现出明显的景气行情。自 2 季度末大宗商品通胀见顶,大宗化工品景气向下,带动中国化工产品价格指数回落。综合对价格、需求、供给及库存等因素的讨论,我们认为,目前全球能源类成本处于高位,叠加需求短期承压,多数化工品盈利性较差。展望 2023 年,随着国内疫情防控措施及地产政策的调整,行业需求和库存的短期压力均有望得到缓解,化工行业的景气度有望边际回暖。
展望 2023 年,我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖,但在短期内,当前化工产品价格高位回落、终端需求有所疲软的情况下,多数化工品的周期性投资难度加大,同时,我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注,其行业竞争格局将进入新阶段。因此, 我们建议重点关注以下三大投资方向:
( 1) 下游需求偏刚性的农化类产品。 化工行业主要下游领域包括地产、汽车、农业、纺服等,只有农业领域需求相对刚性。今年在其他下游需求领域低迷的背景下,农业领域需求较为稳定,农产品类大宗商品的价格指数维持在较高区间,此外国内外均有对“粮食安全”的需求,因此我们预计 2023 年农业领域的需求有望表现出比其他下游领域更强的确定性,带来农化产品较为坚挺的景气度。我们建议关注农化产品的投资机会,尤其是受周期性波动影响相对更小的农药公司。
( 2)关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。 经历供给侧改革之后,国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来,受到环保、安全、能耗等政策限制,化工行业资本开支向龙头集聚,投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展, 一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。
( 3)高端应用激活市场,高端材料的国产替代持续推进。 5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展,催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中,将持续推进高端材料的国产替代。
投资策略: 我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖, 但在短期内, 多数化工品的周期性投资难度加大,,同时,我们认为部分化工品的行业竞争格局更为值得关注。 我们建议重点关注: ①下游需求偏刚性的农化类产品, 推荐扬农化工(农药) ; ②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业,推荐华鲁恒升(资本开支驱动)、新和成(资本开支+研发驱动); ③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料,推荐万润股份(显示材料)、国瓷材料(陶瓷材料)。
风险提示: 化工品需求大幅下滑;成本端原料价格大幅上涨;行业新增产能投放超预期。