投资建议
我们维持行业“买入”评级，投资组合为：招商银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、杭州银行。
行业点评
整改：现金管理类产品整改过渡期即将结束，目前非日开类 T+0 产品仍有 2916 支，占理财产品总数的 9.45%。现金管理类产品新规要求：第一，申赎时效从 T+0 转到 T+1，T+0 额度降至 1 万。第二，投资组合平均剩余不超过 120 天，平均存续期限不超过 240 天。第三，银行和理财公司以摊余成本计量的产品存在规模限制。未来日开非现类产品，由于采用净值法计量，有望缓解规模限制，但目前刚起步。
存量：整体存量理财产品长期限占比居多、净值波动更小，非标及权益配置占比压降。（1）截至 11 月 29 日，在售、存续、预售理财产品共计有 30867 支。1 年-3 年期限的产品共计 10318 支，占比 33.43%；破净产品共计 3441 支，在披露净值的 27312 支中占 13.53%。（2）非标及权益类资产占比压降。1H22，全市场理财产品配置非标/权益类资产占比为 7.10%/3.20%， 2019 年以来下降 8.53 个百分点/4.36 个百分点；现金及银行存款占比为 14.10%，同期上升 14.1 个百分点。
增量：发行规模下降、理财子成为发行主力、产品期限有所延长。2022年以来，月度新发产品数量在 2000 支-3000 支内波动。11 月，国有行理财子/股份行理财子分别发行 264 支/426 支，占比 10.14%/16.37%，1 年-3 年期限产品占比扩大。
理财子：偏好长期限，长久期债券减配。截至 2022 年 12 月 1 日，共有31 家理财子公司成立，发行产品共计 18964 支，11 月新发产品共计975 支，长期限产品占比提高。配置端，1H22 债券占比 40.38%，较年初下降 9.92 个百分点。债券占比下降主要系新规中要求投资组合剩余期限不超过 120 天，过渡期内长久期债券被压降。
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