回顾过去两年,2022年板块回调明显,估值泡沫消化充分。食品饮料板块经历2016-2020年连续五年引领行业增长后,自去年春节后持续回调,整体板块下跌38.0%,白酒下跌39.4%,而同期沪深300下跌34.5%,今年食品饮料跌幅位列申万一级子行业前三,继续跑输大盘。我们认为板块连续下跌主要有四方面原因:1)此前食品饮料连续多年上涨,估值泡沫较为严重,今年市场风格变换,消费热度降低;2)板块基本面受损,白酒需求受疫情影响波动较大,大众品面临需求成本双重压力,市场普遍对疫情影响较为担忧;3)宏观经济疲软,疫情客观上限制人员出行,居民消费能力和意愿以及消费场景均受影响;4)外资今年流出较多,短期外资大幅回撤容易造成资金面恐慌。
展望明年,疫情没有改变行业的核心逻辑和趋势,随着疫情和管控的好转,行业将迎来确定性的修复:我们认为行业基本面受损主要是短期外部因素所致,此前是基本面、信心和预期低点,后续外部环境回归正常后,企业经营将恢复常态。疫情发展至今已三年,各子版块和核心个股估值多位于较低水平。板块的核心催化剂是疫情管控转向和经济政策落地等因素,2022年12月7日,国务院联防联控机制综合组印发了《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》,提出“新十条措施”,防疫宽松趋势明显,板块有望迎来整体性反弹。
白酒:短期板块预计有整体反弹行情,中长线行业向上趋势不变。在整体消费走弱的环境下,白酒上市龙头公司依然持续兑现业绩,彰显抗风险能力和经营韧性。我们认为行业整体基本面走弱,但上市公司报表端业绩仍维持稳健增长的原因在于1)品牌分化,行业龙头公司对渠道有更强话语权,业绩韧性强;2)区域分化明显,受疫情影响小的区域消费表现强劲;2)行业结构性出清利好龙头酒企,市场份额向头部集中;3)存在一定报表及渠道调节因素;疫情及封控对白酒消费场景和消费需求产生影响,但主要是短期影响,后续会随着疫情管控调整迎来恢复,市场预期和信心恢复会先于基本面,短期板块预计有整体性反弹机会。行业长期发展核心逻辑价位升级和品牌集中趋势不变,我们对行业未来保持乐观,中长线继续推荐贵州茅台+区域地产龙头。
大众品:重点看疫后修复弹性,自下而上优选成长个股。大众品今年受到疫情影响比白酒行业更大,食品的消费升级主要为自用型品类,且渠道调节能力弱,今年俄乌冲突又带来大宗原材料成本的超预期上涨。因此疫情影响结束后,板块的业绩弹性会更大,例如调味品、休闲卤味、乳制品、烘焙食品等子行业。而从板块整体角度来看,疫后整体消费需求都会走向复苏,板块估值有望整体提升。另外,可以自下而上优选有“新”变化的公司,即有新产品或者新渠道增长点,如百润股份;疫后修复弹性较高个股,如绝味食品、周黑鸭、立高食品、海天味业、中炬高新等;以及前期外资持股比例较高的伊利股份、洽洽食品等,也有望迎来估值修复;小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的甘源食品、国联水产。
行业评级及投资策略:整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变,次高端逻辑持续兑现;大众品情绪最悲观时点已过,估值回落后龙头企业的投资价值凸显,基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
推荐个股:1)白酒:贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、伊力特、山西汾酒、五粮液、金徽酒等。2)大众品:百润股份、海天味业、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、国联水产、科拓生物、伊利股份、青岛啤酒、中炬高新。
风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司业绩或不及预期;6)食品安全事件等。