回顾过去两年，2022年板块回调明显，估值泡沫消化充分。食品饮料板块经历2016-2020年连续五年引领行业增长后，自去年春节后持续回调，整体板块下跌38.0%，白酒下跌39.4%，而同期沪深300下跌34.5%，今年食品饮料跌幅位列申万一级子行业前三，继续跑输大盘。我们认为板块连续下跌主要有四方面原因：1）此前食品饮料连续多年上涨，估值泡沫较为严重，今年市场风格变换，消费热度降低；2）板块基本面受损，白酒需求受疫情影响波动较大，大众品面临需求成本双重压力，市场普遍对疫情影响较为担忧；3）宏观经济疲软，疫情客观上限制人员出行，居民消费能力和意愿以及消费场景均受影响；4）外资今年流出较多，短期外资大幅回撤容易造成资金面恐慌。
展望明年，疫情没有改变行业的核心逻辑和趋势，随着疫情和管控的好转，行业将迎来确定性的修复：我们认为行业基本面受损主要是短期外部因素所致，此前是基本面、信心和预期低点，后续外部环境回归正常后，企业经营将恢复常态。疫情发展至今已三年，各子版块和核心个股估值多位于较低水平。板块的核心催化剂是疫情管控转向和经济政策落地等因素，2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组印发了《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出“新十条措施”，防疫宽松趋势明显，板块有望迎来整体性反弹。
白酒：短期板块预计有整体反弹行情，中长线行业向上趋势不变。在整体消费走弱的环境下，白酒上市龙头公司依然持续兑现业绩，彰显抗风险能力和经营韧性。我们认为行业整体基本面走弱，但上市公司报表端业绩仍维持稳健增长的原因在于1）品牌分化，行业龙头公司对渠道有更强话语权，业绩韧性强；2）区域分化明显，受疫情影响小的区域消费表现强劲；2）行业结构性出清利好龙头酒企，市场份额向头部集中；3）存在一定报表及渠道调节因素；疫情及封控对白酒消费场景和消费需求产生影响，但主要是短期影响，后续会随着疫情管控调整迎来恢复，市场预期和信心恢复会先于基本面，短期板块预计有整体性反弹机会。行业长期发展核心逻辑价位升级和品牌集中趋势不变，我们对行业未来保持乐观，中长线继续推荐贵州茅台+区域地产龙头。
大众品：重点看疫后修复弹性，自下而上优选成长个股。大众品今年受到疫情影响比白酒行业更大，食品的消费升级主要为自用型品类，且渠道调节能力弱，今年俄乌冲突又带来大宗原材料成本的超预期上涨。因此疫情影响结束后，板块的业绩弹性会更大，例如调味品、休闲卤味、乳制品、烘焙食品等子行业。而从板块整体角度来看，疫后整体消费需求都会走向复苏，板块估值有望整体提升。另外，可以自下而上优选有“新”变化的公司，即有新产品或者新渠道增长点，如百润股份；疫后修复弹性较高个股，如绝味食品、周黑鸭、立高食品、海天味业、中炬高新等；以及前期外资持股比例较高的伊利股份、洽洽食品等，也有望迎来估值修复；小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的甘源食品、国联水产。
行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
推荐个股：1）白酒：贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、伊力特、山西汾酒、五粮液、金徽酒等。2）大众品：百润股份、海天味业、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、国联水产、科拓生物、伊利股份、青岛啤酒、中炬高新。
风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。