事件：11月社会融资规模增量为1.99万亿元，前值为9079亿元。M2同比增长12.4%，前值11.8%。
1、社融增速回落。11月存量社融规模343.19万亿元，同比增速10%，较上月回落0.3个百分点。新增社会融资规模1.99万亿元，同比少增6083亿元，主因经济复苏基础不牢固，叠加各地疫情反复，实体融资需求尚未恢复。
结构上，政府债、信贷、表外融资拖累减弱。1）社融口径信贷延续少增。11月新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增1621亿元。2）表外融资大幅少减。11月表外融资减少263亿元，同比少减2275亿元。其中，未贴现的银行承兑汇票增加190亿元，同比多增573亿元，信托贷款减少365亿元，同比少减1825亿元。委托贷款减少88亿元，同比多减123亿元。3）政府债同比连续四个月少增。11月政府债券净融资6520亿元，同比少增1638亿元。政府债净融资同比连续四个月少增。4）直接融资同比少增。11月直接融资1384亿元，同比大幅少增3916亿元。11月企业债融资596亿元，同比少增3410亿元。受11月中旬债市调整的影响，企业融资成本上升，11月信用债取消发行的规模达799.40亿元，创近年新高。11月新增股票融资788亿元，同比小幅少增506亿元。
2、信贷回落。11月金融机构口径信贷余额同比增速为11%，较前值低0.1个百分点，新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增600亿元。
企业贷款整体多增。11月企业贷款增加8837亿元，同比多增3158亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多减651亿元、多增3950亿元、少增56亿元。企业中长期贷款连续4个月保持多增态势。
居民贷款延续少增。11月居民贷款增加2627亿元，同比少增4710亿元。其中短期贷款增加525亿元，同比少增992亿元，主因防疫优化后仍对消费场景、供应链仍存在冲击，居民短期消费受到直接冲击；居民中长期贷款增加2103亿元，同比少增3718亿元，已经连续7个月少增态势。11月房地产市场整体仍然低迷，重点30城成交套数和成交面积同比下降29.59%和24.78%，降幅均较上月走阔。
3、M2与M1剪刀差再度走阔。M2、M1增速为12.4%、4.6%，分别较上月变动0.6、-1.2pct。从结构来看，1）企业存款增加1976亿元，同比少增7475亿元。居民存款增加22500亿元，同比大幅多增15192亿元，创同期历史新高。2）财政存款减少3681亿元，同比少减3600亿元。3）非银金融机构存款增加6680亿元，同比多增6937亿元。
防疫政策实质优化，政策定调加力稳经济，居民消费有望迎来回弹，房产行业三箭齐发，银行业估值修复延续。受益于疫情防控“新十条”的颁布，国内疫情管制极大程度放松，虽然短期仍会经受冲击，但居民消费和信心提振已经曙光乍现；受益于地产融资“三箭齐发”与稳经济政策实施，房地产预期企稳，预计明年二三季度传导至销售和投资端。货币政策稳健偏松，银行信贷有望持续增长，资产端企稳逻辑不变。建议关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银行、兴业银行。
风险提示：疫情反复，房地产硬着陆，政策对冲力度不足