底部估值叠加2023猪价超预期，生猪养殖股配置正当时
据农业部能繁母猪存栏量变化推算，2023年4月之前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持相对高位，但期间会受到二次育肥和压栏扰动。2023年5月之后，猪价下行或慢于预期，主要原因是母猪补栏较理性，根据农业部数据，全国能繁母猪存栏量从底部回升仅4%左右，2023年猪价维持高位时间或超预期。在生猪养殖周期底部区域，我们通常选用头均市值作为主要估值方法，目前，上市猪企估值已先于基本面调整到位，二线龙头猪企估值已跌至历史底部区域，一线龙头猪企估值已跌至历史低位。我们认为，在当前估值低谷期，生猪养殖行业配置正当时，i）2023年主流猪企出栏量将进一步提升，头均市值将进一步回落；ii)猪价回落速度或慢于预期，2023年主流猪企或实现利润同比正增长。
白羽鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利
据我们在白羽肉鸡行业系列报告中所得结论：祖代更新量变化与1年后父母代鸡苗价格、与2年后商品代鸡苗和毛鸡价格有较强的负相关性；父母代鸡苗销量变化与10个月后鸡产品价格、与10个月后毛鸡价格有较强的负相关性。我们由此推断，父母代鸡苗价格上行周期将于2023年5月启动，商品代价格上行周期将于2023年底启动。白羽肉鸡行业受强制换羽等因素影响，供给弹性较大，我们将持续关注强制换羽和海外引种情况。
2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022年，黄羽肉鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润最高达到4.7元/公斤，仅次于2019年高位。2022年第46周（11.14-11.20），黄羽在产祖代存栏142.38万套，处于2018年以来同期高位，黄羽在产父母代存栏1346.3万套，黄羽父母代鸡苗销量105.2万套，均处于2018年以来同期底部区域，2023年黄羽鸡行业有望维持正常盈利。
猪用疫苗景气度明显回升，关注非瘟疫苗进展
2022年6月养殖户逐步进入盈利期，猪用疫苗景气度也开始明显回升。2022年11月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪伪狂犬疫苗268.2%、猪细小病毒疫苗263%、腹泻苗150%、高致病性猪蓝耳疫苗109%、猪瘟疫苗83%、猪圆环疫苗6.2%、口蹄疫苗0%、猪乙型脑炎疫苗0%。2022年1-11月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪细小病毒疫苗18%、口蹄疫苗9.6%、高致病性猪蓝耳疫苗7.8%、腹泻苗-2.3%、猪伪狂犬疫苗-10.5%、猪圆环疫苗-16.4%、猪瘟疫苗-22%、猪乙型脑炎疫苗-24%。据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。
玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业化稳步推进
美国农业部2022年12月供需报告预测：2022/23年度全球玉米库消比22.1%，中国玉米库消比69.9%，均处于16/17年度以来最低水平；据我国农业农村部市场预警专家委员会12月预测，22/23年度全国玉米结余量或降至279万吨，结余量较21/22年度下降395万吨，国内玉米价格有望维持高位。美国农业部2022年12月供需报告预测：22/23年度全球大豆库消比18.7%，处于16/17年度以来底部区域；由于我国大豆常年进口量巨大，导致国内外大豆价格走势联动性很强，2023年大豆价格有望维持高位。
2019年至今，与转基因种子相关的文件陆续推出，我国转基因玉米商业化渐行渐近。截至目前，大北农、隆平高科、先正达均已获得玉米产品安全证书，由于大北农、隆平高科较先正达更早获得安全证书，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势；先正达是全球农业科技巨头和中国种业国家队，植保业务全球第一、种子业务全球第三，在未来几年有望逐步体现后发优势；登海种业拥有优质玉米种质资源，种质资源好坏对转基因品种好坏至关重要，有望充分受益转基因玉米商业化。我们预计，大北农、隆平高科、登海种业、先正达将在我国转基因种业商业化进程中脱颖而出，继续推荐种业龙头。
宠物赛道持续扩容，国产市场未来可期
2010-2021年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2490亿元，年复合增长率高达29.9%，且在疫情期间表现出一定的消费韧性。海外出口方面，受海外客户库存周期调整以及高通胀因素影响，近期宠物食品出口承压。国内市场方面，2022年“双十一”期间宠物消费维持高景气，天猫平台宠物市场销售额同比增长30.2%，“猫”经济表现亮眼，国产品牌越来越受到宠物主认可。目前我国养宠渗透率、宠物消费水平均低于世界主要养宠国，随着养宠数量的增加、养宠观念的改变以及电商渠道的不断发展，国产品牌有望崛起，推荐中宠股份、佩蒂股份。
风险提示
疫情；猪价下跌超预期；鸡价反转晚于预期。