行情回顾：基本面仍然具备韧性，悲观预期下带动估值回落
截至2022年12月9日，食品饮料板块整体下跌15.6%，在申万31个子行业中排名第18，跑赢沪深300指数3个百分点左右。
截至22Q3，食品饮料板块整体归母净利润增速13.2%，在申万31个子行业中排名第9。
当前食品饮料板块Pettm为34.4x，位于近五年来历史估值1/2处，今年以来食品饮料板块最低估值27x，不足历史分位数10%处。
需求侧：新冠疫情主导下的消费（场景、意愿、能力）承压
需求侧：
伴随3月中旬新冠疫情集中爆发，引发消费场景快速收缩，社零增速自2月高点（6.70%）快速回落至负区间；
伴随防疫措施持续收紧，消费信心受损后并未回升，而是延续了低位徘徊，社零增速仅在8月恢复至合理水平（同比低基数），Q4由于疫情集中爆发，社零增速再次由负转正。
供给端：原材料成本压力并未显著改善
供给端：
今年以来受地缘冲突和全球通胀影响，部分大宗成本压力较大。油脂、棕榈油、石油等原材料年中同比涨幅最高达到70%以上，对复合调味品、烘焙品及运输能源成本造成一定压力。
PPI-CPI剪刀差于8月转负，食品制造业利润增速企稳，未来部分原材料有望价格下行，带动大众品利润弹性释放。
北上资金：全年震荡小幅下行，白酒相对承压
截至2022年12月9日，北上资金持有食品饮料板块市值3058亿元，同比去年底减少851亿元。10月以来外资表现引人关注，“疫情+地缘政治+联储加息+汇率压力”的宏观环境下，10月中旬北资加速离场；11月以来，疫情政策、汇率加息周期均有所好转，消费预期边际改善，北上资金开始回流，连续两个月净流入。
个股方面，北向资金持股市值增加前五名分别为青岛啤酒、涪陵榨菜、泸州老窖、千禾味业、东鹏饮料；减少前五名为贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、山西汾酒。其中东鹏饮料外资持股增长15倍，山西汾酒外资持股下跌近30%。
投资观点：需求复苏与盈利能力提升
I.把握复苏主线，从场景复苏到消费能力复苏
明年伴随疫情政策宽松、经济活动预期改善，食品饮料板块有望迎来复苏大行情。我们认为，空间维度上，需要坚定反弹幅度能够带来的绝对收益；时间维度上，需要把握复苏节奏上可能的预期差。
具体来看，消费反弹幅度由消费场景、消费意愿、消费能力综合决定，疫情三年三者均有较大幅度冲击，考虑到未来各因素均有反弹空间，因此消费整体复苏空间可期；从节奏上看，消费场景有望在政策支持下先行回暖，消费意愿在复苏预期企稳后，随着储蓄率下降而逐步提升，最后伴随经济增长回归常态化后，消费能力预计将得到提升。
II.成本费用有望下行，利润弹性或可期
面对局部地缘政治冲击脱敏、全球通胀回落，未来大宗商品价格有望见顶回落，公司成本端压力有望缓解；从长期竞争格局角度来看，部分行业经历疫情考验后，尾部加速出清，头部企业集中度提升，费用率或伴随马太效应进一步改善。综合而言，未来食品饮料企业利润端弹性或得到进一步释放。
III.推荐顺序
啤酒>高端白酒=餐饮产业链>区域酒龙头>次高端白酒>卤制品>休闲零食>乳制品>调味品；节奏上优先确定性、基本面企稳反转后布局弹性