市场表现
本周食品饮料板块指数整体上涨7.22%，在申万一级子行业排名第1，分别跑赢上证综指5.61个百分点、跑赢沪深300指数3.93个百分点。子版块涨跌幅分别为：啤酒7.22%、烘焙食品6.86%、乳品6.79%、保健品5.38%、调味发酵品4.81%、零食3.49%、软饮料3.43%、其他酒类1.94%、肉制品-0.75%。沪深300的Pettm值为10.37，非白酒食品饮料的Pettm值为36.54，白酒的Pettm值为33.7。
投资建议
本周中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，我们认为对于巩固食品饮料长期投资价值将起到积极作用。本周我们发布了《乘风起势，奋楫笃行——2023年食品饮料行业策略报告》，观点上强调两条逻辑：1）把握复苏主线，从场景复苏到消费能力复苏2）成本费用有望下行，利润弹性或可期，推荐行业上啤酒>高端白酒=餐饮产业链>区域酒龙头>次高端白酒>卤制品>休闲零食>乳制品>调味品，我们认为全年节奏上优先确定性，基本面企稳反转后布局弹性。
大众品：
1）调味品：短期来看，餐饮复苏进程仍受疫情因素扰动，但长期来看修复趋势仍然向好。从C端角度，有机、零添加等风口产品加速了基础调味品产品升级的节奏。从B端角度，应关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会，把握业绩环比改善预期。预计明年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。把握复苏进程中2条主线的受益标的：①业绩收入中B端占比比较大：海天味业等；②关注餐饮供应链复调企业：宝立食品、日辰股份等。
2）乳制品：在疫情放开初期具备一定的居家与健康属性，看好此阶段的业绩与估值修复预期。从品类来看，低温白奶实现双位数以上增长，酸奶品类需求相对较弱，奶酪龙头加码B端供应，努力实现B端与C端的良好平衡，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，收入有望环比改善。龙头伊利股份、蒙牛乳业目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。
3）啤酒：重庆啤酒12月初对疆外乌苏提价3-4%，其他啤酒品牌年底亦有提价动作。在明年成本端仍有压力的预期下，本轮提价为行业性动作，提价分产品、分区域、分渠道逐步进行，啤企对于提价传导效果的控制能力较强，预计将有效对冲明年原材料价格同比上涨压力。啤酒行业高端化长逻辑在疫情艰难环境下依然持续兑现，随疫情管控放开，明年啤酒消费场景复苏更加清晰，且温和提价保障盈利能力，叠加高端化持续演绎，看好啤酒板块盈利能力强化。推荐核心单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注积极推进大城市计划、渠道改革有望提振重点中高档品牌销量的重庆啤酒。
4）卤制品：受10-11月全国疫情影响，连锁卤味门店经营再次受到较大冲击。受益于世界杯营销活动的促进作用，绝味食品11月单店营收同比转正、环比改善。疫情政策改变相对而言对于12月单店营收的促进作用尚不明显，主因放松管控初期线下人流尚未明显恢复，但对第一波感染高峰后线下人流的恢复更积极一些，明年卤制品线下门店营收的恢复值得期待，尤其是交通枢纽、商圈等高势能门店的恢复弹性有望释放。成本端，Q4鸭副价格涨幅趋缓但仍在高位区间，预计鸭副产品价格的改善仍需要一定时间。从行业格局来看，三年疫情加速了行业中小门店的出清，龙头公司有望在疫后展现出更强的竞争实力。展望明年，门店销售逐步恢复、公司费用投放收缩带来的业绩改善较为确定，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头绝味食品。
5）休闲食品：盐津铺子维持在极具成长性渠道中的放量趋势，目前公司在零食很忙系统含税月销额约2500万元，SKU增加至30个以上，其他零食专营品牌月销额持续爬坡，公司明年还将与更多零食专营品牌进行合作；电商渠道月销额环比提升，保持较好发展趋势。洽洽食品春节备货季出货情况较好，经销商积极性高，其中坚果更快。展望明年，疫情放开后瓜子需求或回归常态，坚果消费需求有望提振。成本端，洽洽食品正在进行新一季的葵花籽采购，目前来看，瓜子采购价格整体平稳略有上涨，12月与明年1月有更大比例的瓜子原材料采购。考虑到今年以来公司进行了较大范围提价，且油、糖、包材等价格Q3/Q4有所回落，预计后续公司毛利率将持续修复。对于明年休闲食品板块投资，我们建议关注两条主线：1）短期业绩压制因素解除带来的业绩修复，推荐洽洽食品；2）企业顺应行业中长期变化带来的持续成长能力，推荐盐津铺子。
白酒：
本周白酒板块延续此前上涨趋势，其中苏徽酒龙头表现最好，高端/次高端走势呈现一定分化。本周坚定实施扩大内需战略、茅台扩产规划落地有力提振市场长期信心。我们上周建议关注点逐步从低估值向业绩确定性转换，本周得到一定程度验证（五粮液-0.41%、口子窖+0.93%，弱于白酒板块整体涨幅）。未来伴随酒企年度各类大会密集开启，明年主线将逐步清晰。我们认为1）白酒短期存在客观压力（“终端修复较慢+渠道库存较大+开门红任务压力+一季度高基数”），市场已经逐步price-in；2）白酒改善时间点较为确定，Q2-Q3有望迎来景气度向上；3）中国式修复最大的优势在于预期差，市场担心的疫情冲击存在政策和确诊统计上的预期差，行业有望迎来加速修复。我们建议当前时点首选确定性品种，其次关注优质弹性标的和改革预期标的。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。
行业重点数据
白酒方面：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2740、2950元/瓶，与上周相比上涨40元/上涨10元。本周普五最新批价为965元/瓶，与上周相比上涨5元，本周国窖1573最新批价为900元/瓶，与上周相比上涨10元。
食品方面：截至12月2日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为44.92、22.91、32.96元/千克，同比变化分别为45.75%、28.2%、23.58%；环比分别变化-3.73%、-3.17%、-0.78%。截至12月9日，生鲜乳价格为4.12元/公斤，同比减少4.6%，环比持平。
风险提示
疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。