据中国畜牧兽医年鉴，截至 2016 年我国年出栏 1000 头以上的规模生猪养殖户的出栏占
比不足 50%，而 50 头以下的养殖户的数量占比则高达 94%。我国养殖散户化背景下，小
屠宰厂生猪购入价格低（200-300 元），包装、能源、制造费用、工资等均低于规模屠宰厂，具有很强的成本优势，这也造成了小屠宰场（即私屠乱宰）在我国长期存在的现象。
在发生非洲猪瘟之前，我国生猪产品的调运主要以生猪为主，由于我国消费者有喜爱热鲜肉的传统，我国屠宰场在销区分布较多（即猪肉消费较多但自产不足的区域，如广东、上海、浙江、北京、天津等），而同时我国生猪主产区同样有大量的屠宰场分布（如河南、山东等）。由此造成了我国屠宰产能过剩，产能利用率较为低下。在行业成本压力和生存压力不大的情况下，大量私屠乱宰的小屠宰场得以持续存活。
2020 年世界出现“黑天鹅”，新冠疫情的爆发给我国带来了宏观经济上的压力，具体到屠宰行业，20 年来的困难程度要高于 19 年，原因在于：19 年生猪和猪肉价格双双上涨，生猪供应下滑，但需求端接受程度尚可；20 年来屠宰行业面临需求供给双淡季，一方面生猪供给十分紧缺（肥猪少+养殖户惜售），另一方面由于新冠疫情，猪肉需求端冷淡，屠宰行业可能正在面临史无前例的困境。
据农业部统计，2019 年一年，屠宰淘汰超过 4000 家，同比减少超过 47%。而行业巨头
之一的众品也于 19 年倒下。众品为中国头部生猪屠宰企业，据公司年报，2017 年收入153 亿，净利润 5 亿，在河南的屠宰量位于省内第二，2019 年 9 月，众品食品正式向法院申请破产重组。定点屠宰企业屠宰量 2020 年 2 月下降幅度最大，同比下降达 65.8%，作为对比，上一轮猪周期（15 年 3 月-19 年 2 月）定点屠宰企业屠宰量同比最多下滑 23.9%（2017 年 2 月）。
行业整合的趋势不可逆。养殖规模化冲击私屠乱宰的生存基础1）散户退出加剧，私屠乱宰面临永久性失去猪源的趋势；2）疫情防控趋严，规模养殖场会更多选择规模屠宰场，而不是非瘟病毒传染风险较大的小屠宰场；3）猪源短缺、销售承压、政策限制等多种因素叠加，私屠乱宰的成本提升；4）非瘟疫情及新冠疫情给消费者观念带来改变，消费者更加注重安全和卫生。
我们预计，此轮超高猪价有望持续一年半以上，在严苛的生存环境下，屠宰场的现金流与设备调整能力都将面临严峻的考验，屠宰行业去产能幅度可能很大，大批屠宰企业可能无法接受长达一年半的“阵痛期”而退出。
2019 年 11 月 4 日，农业农村部发布《关于进一步加强生猪屠宰监管的通知》，要求从严审批定点企业；小型生猪屠宰场点，以县为单位计算，只减不增；关停环保设施设备不符合要求、屠宰设施设备陈旧、屠宰工艺落后等问题企业。此举有利于我国屠宰行业规范化、健康化发展。
对比美国，前三大屠宰企业市场份额占比超过 60%，前五大企业市场占比达到 80%；美国猪肉制品行业份额第一的同样为 Smithfield，占比超过 30%，CR3 同样达到 60%以上。我国 2019 年前五大屠宰企业占比不足 7%，肉制品前四大企业占比不足 30%，集中化发展还有很大的空间。以我国年屠宰 6 亿头生猪的规模来算，未来行业中有望出现年屠宰量达到 6000 万头以上的龙头企业（按 CR1 达到 10%）。
后周期来临：超长生猪下行周期与行业的历史机遇。四大因素决定屠宰行业在后周期有望面临发展机遇：
1）“吃蛋糕的人”少了：2019 年来的整合期中，大量落后屠宰产能遭受淘汰，不规范的
屠宰场和私屠乱宰的屠宰散户大幅减少；
2）“蛋糕变大”：随着生猪养殖的恢复与生猪供给的增多，屠宰市场的总量将触底回升，
考虑到屠宰的刚性需求，屠宰行业最早今年四季度就有望迎来恢复性增长；
3）“蛋糕更甜”：调猪向调肉转变之后，生猪产区屠宰场话语权将逐步提升，议价力趋势
性上升有望带来更高的利润边际，屠宰行业会发生结构性的变化；
4）“甜蜜期更长”：超长下行周期给屠宰行业带来了可能长达三年的成本下降期。
相关标的：龙大肉食、华统股份
选自华泰证券《周期的重塑与屠宰肉制品历史机遇》-杨天明-2020-06-02
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