氢氧化锂材料是三元正极“高镍化”路径的不二之选。正极材料制备过程中，锂源主要使用碳酸锂、氢氧化锂两种，由于高镍三元电池需要更低的烧结温度，氢氧化锂成为制备高镍三元材料必须的锂盐。另一方面，氢氧化锂作锂源可减小正极材料粒径，提升三元材料循环寿命。从减小正极材料粒径的角度，动力电池采用氢氧化锂作锂源也是必然发展方向。碳酸锂生产的三元材料的粒径分布较宽，容易造成大颗粒和小颗粒中Li和过渡金属含量的不同。在充电过程中，由于极化的原因，小颗粒总是过度脱锂而结构被破坏，因此材料整体的循环性能实际上由不均匀小颗粒所决定，这也是制约三元材料循环性进一步提升的重要因素。以氢氧化锂作锂源制备的三元材料，颗粒更趋于均匀，进而可大幅提升三元材料循环寿命，这是高性能动力电池逐步采用氢氧化锂做锂源的原因之一。
根据兴业证券氢氧化锂需求测算模型，2019年全球氢氧化锂需求约8.0万吨，其中全球动力锂电氢氧化锂需求约4.2万吨，预计至2025年全球动力锂电氢氧化锂需求约45万吨，对应氢氧化锂总需求约49万吨，预计2020-2025年动力锂电领域氢氧化锂需求CAGR约45%，2020-2025氢氧化锂总需求CAGR约35%。
电池级氢氧化锂作为锂产业链下游核心锂盐品种，不仅仅是一种精细化工品，更重要的，它也是直接影响新能源车整车安全性，驾乘体验以及电池循环寿命的最核心原材料之一。无论自身新建项目的困难程度，外部客户的严苛要求来看，氢氧化锂行业均具备显著的行业壁垒。
预计2025年氢氧化锂总产量约42万吨；预计2021年起全球氢氧化锂产量爬升节奏将明显加快。根据目前各氢氧化锂生产商产能规划及具体排产安排，我们预计2019-2025年，全球氢氧化锂主要供应商总产量有望从约10.0万吨增至约42.3万吨；其中2020-2025年供给总增量分别约2.6万吨、6.2万吨、6.8万吨、5.5万吨、5.7万吨、5.5万吨,我们预计，受2021年赣锋锂业马洪三期项目等一线产能陆续投产达产，自2021年起全球氢氧化锂产量爬升节奏将明显加快。
氢氧化锂供需呈现总产能小幅过剩，成熟优质产能供给结构性偏紧状态；远期至2025年目前主要厂商氢氧化锂规划总产能仍存静态缺口，供给缺口约7万吨。综合以上供需测算，1）总供需方面，我们预计未来三到四年，全球氢氧化锂总体名义产能仍将维持相对充裕，但到2025年目前氢氧化锂产能规划仍不能满足下游的需求，显现出静态缺口，预计2025年全球氢氧化锂供给缺口约7万吨；2）具体分结构来看，全球成熟优质氢氧化锂供应商（主要考虑赣锋、雅保、Livent、天齐、SQM五家）的目前排产及项目建设进度并不能满足下游的氢氧化锂需求增量，这一方面推动二线新兴氢氧化锂供应商迎来更好机遇，另一方面，也催化一线供应商尽快投产在建项目，在市场竞争中抢得更大的增量市场份额。
具体来看，我们预计2020-2025年全球氢氧化锂增量需求分别为2.9万吨、3.6万吨、4.6万吨、6.9万吨、9.9万吨、13.5万吨。一线供应商（考虑赣锋锂业、雅保、Livent、天齐锂业、SQM五家）方面，预计2020-2025年对应有效产能增幅分别约1.9万吨、3.5万吨、3.3万吨、4.5万吨、3.7万吨、1.5万吨，一线产能增幅并不能满足下游对氢氧化锂的需求。
龙头氢氧化锂厂商多与下游整车厂及电池厂直接签订供销合同，贸易环节参与极少，加之氢氧化锂不易储存，无流通库存等特征决定了价格波动更为缓和。1）根据以上的分析，氢氧化锂对整车安全性、使用寿命等均具备显著影响，为保障资源端一致性以及的供应稳定性，全球龙头整车生产商、电池生产商多直接与氢氧化锂供应商直接签署长期供销协议，贸易商参与极少，因此氢氧化锂的定价机制更加简单，价格波动也较碳酸锂市场更小。2）另一方面，由于氢氧化锂具备强碱性，暴露在空气中容易吸潮，并与二氧化碳发生反应，因此氢氧化锂不耐长期贮存，流通库存非常少。这也进一步缓解了库存对价格的冲击。
向前看，我们认为受益于龙头整车厂及龙头氢氧化锂厂家分别在市场端及供给端的巨大优势，未来上下游合作将呈现更加深入的绑定合作，氢氧化锂行业将显现“强者愈强”的的市场格局。
相关标的：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、威华股份
选自兴业证券《电动化大时代，谋远者得利》-兴证有色钢铁-2020-6-14
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