我国饲料行业规模稳居世界第一，未来仍有增长潜力。我国饲料工业起始于上世纪70年代，1991年起成为仅次于美国的世界第二大饲料生产国。2011年，我国饲料产量超越美国跃居世界第一。近十年来，我国饲料产量总体保持增长。2011-2021年，我国饲料总产量由1.81亿吨增长至2.93亿吨，CAGR约为5%；其中猪饲料产量由6830万吨增长至1.31亿吨，CAGR约为6.7%；禽饲料产量由8456万吨增长至12141万吨，CAGR约为3.7%。与发达国家相比，我国人均肉类消费量仍然较低。未来随着收入持续提升，我国居民肉类消费仍将保持稳定增长，拉动养殖业发展。规模化养殖趋势推动饲料普及率的提升。
持续淘汰落后产能，规模化程度不断上升。我国饲料行业持续淘汰落后产能，饲料加工企业数量不断减少。截至2019年末，我国饲料企业数量由2005年的15518家下降至5016家。与此同时，我国饲料行业规模化程度也在不断上升。2019-2021年我国年产10万吨以上的饲料加工企业数量从621家增加至957家，企业产量占比从46.60%增加至60.30%；年产100万吨以上的饲料加工企业数量从31家增加至39家，企业产量占比从50.50%增加至59.70%。
我国饲料行业格局分散，龙头集中度还有很大提升空间。以饲料产量作为衡量行业集中度的标准。从龙头公司的产量占比来看，新希望、海大集团、通威股份2021年饲料产量分别约为2854.14万吨、1968.72万吨和537.69万吨，占我国饲料总产量比重分别为9.7%、6.7%和1.8%，CR3约为18.2%，CR5约为21.5%。与德国、日本CR3在30%以上的集中度相比，我国龙头集中度仍较低，未来还有很大提升空间。
投资建议：维持谨慎推荐评级。展望2023年，生猪产能有望回升，有望带动猪料需求回升；家禽饲料需求有望跟随家禽产量回升而回升，水产、反刍及宠物饲料有望保持稳增。从中长期来看，我国人均肉类消费与发达国家相比，仍有增长空间，带动养殖业发展。养殖业规模化程度有望不断上升，拉动工业饲料普及率上升。目前我国饲料企业单厂产能低，龙头市场集中度还较低。未来随着产业一体化趋势的发展，龙头集中度有望不断提升。建议关注行业龙头海大集团（002311）、新希望（000876）、唐人神（002567）、大北农（002385）、禾丰股份（603609）等。
风险提示。原料价格波动、疫情风险等极端天气影响，新冠疫情反复影响，疫病大规模爆发，原材料价格波动风险，汇率波动风险。