“公奔私”以后，知名基金经理周应波掌舵的运舟资本，管理规模已经突破百亿。最近基金君从渠道获悉了其最新的投资月报，周应波认为，市场即将接近2021年初以来调整的尾声，投资机会正在变得越来越多。明年经济将是弱复苏的格局，总体流动性维持宽松局面，美债利率大概率会在高位盘整。“我们没有必要太过于纠结市场具体在什么位置见底，而是应该去做积极的准备。”
在投资布局上，周应波选择逆势加仓，当前股票仓位已经超四成，看好医药、计算机、光伏储能、化工等方向。策略上“立足稳定需求、跟踪景气变化”，挖掘个股层面的“专精特新”。
逆势布局权益资产
显著提高医药行业配置
近期，基金君从渠道获悉了新锐百亿私募运舟资本10月的投资月报，周应波“公奔私”之后的首发产品“运舟成长精选系列”最新投资布局情况曝光。
据了解，10月份“运舟成长精选系列”产品继续保持稳健的建仓节奏。在市场主要指数跌到偏低位置的过程中，总体仓位继续提升，抓住了逆境中的结构性机会。目前从大类资产配置来看，其股票仓位超过了四成，同时仍然有近六成的现金管理仓位。
从行业配置结构来看，综合考虑行业景气度、公司经营周期和估值安全边际，该产品继续以医药、计算机、光伏储能、化工这四个方向作为行业配置的核心，10月主要变化是显著提高了医药行业权重。目前医药生物、计算机位居第一大、第二大行业，占净资产比例都超过了10%；还有电力设备、建筑材料等，配置比例相对较低。
周应波认为，医药行业经历了持续一年多的估值、盈利预期下跌的过程，细分化药、医疗器械 ODM 企业显示出了很好的估值与成长性的匹配程度。同时看到了一些变化，包括：第一，作为刚性需求行业，人口老龄化大背景注定了医药行业有着广阔的增长空间；第二，过去几年医药企业发展水平快速提升，涌现了一大批各个领域具备很强竞争力的细分龙头；第三，行业发展的政策环境开始出现转暖趋势。
关于计算机行业，周应波表示，以企业数字化、自主可控软硬件的优质龙头企业为配置方向。在经济增速放缓大背景下，企业普遍需要提高运营效率，企业数字化会加速发展。同时，全球供应链重塑的压力，将加速推动软件、硬件系统的自主替代发展。
另外，周应波还说，光伏储能行业，考虑到市场整体交易拥挤程度较高、估值水平较高，选取了少部分估值水平安全、市场预期差较大的个股。化工行业，以精细化工领域具备独特技术优势、细分领域增长确定性突出的优质龙头企业为配置方向。
在投资策略上，周应波表示，第一，坚持明确看好的行业方向；第二，基于对行业发展逻辑、企业一线基本面的理解，选择成长股的配置；第三，投资交易稳健配合。
市场接近调整的尾声
对结构性机会保持乐观
总体来看，周应波对后市比较乐观，他坦言，“10 月份市场整体调整幅度较大，诸多估值指标、情绪氛围都指向一点：我们即将接近 2021 年初以来调整的尾声。尽管在一些领域体现的‘尾部风险’是暴风骤雨式的，但我们非常坚定，市场的投资机会正在变得越来越多，宏观经济、资本市场剧烈的分化中，东方出现了鱼肚白。”
宏观经济方面，周应波认为，目前来到了一个新的L型探底过程中，若将2022年理解为“I型”的快速下行，那么2023年从目前来看很难得到完全的控制，但是可以期待它是一个相对更加平缓或平稳的着陆。如果明年上半年地产相关的板块能够见底且疫情等有所变化，2023年宏观经济有望呈现弱复苏。“但是，在全球经济衰退的大背景下，经济出现大规模V型反转的难度较大，因此我们认为2023年将是弱复苏的格局，这与2022年是有本质区别的。”
流动性方面，周应波预计2023年与今年类似，将维持总体宽松的局面。但需要注意的是，市场整体的流动性并不等同于资本市场的流动性，可以看到2022年股票市场在整体市场流动性偏宽松的情况下走出了较弱的行情，一方面因为外资的流出，另一方面理财产品净值化转型之后，资金流入市场的趋势减弱。“展望2023年的资本市场流动性，我们预计也将趋好，如果将港股市场作为外资投资中国的范本来看，目前已经来到了极度负面的状态，无论从持股总量或是外部的美联储加息约束来看，在2023年均可能出现好转。”
海外市场方面，周应波认为，最重要的变量就是美联储加息，根据最新的FOMC会议，预计2023年Q1之后加息过程将终止，2023年年底开始略微放松。虽然这个路径未来可能还会出现调整，但基本能看到，2023年美债利率大概率会在高位盘整，在这个背景下，难以期待美股市场出现大规模的V型反转。
市场估值水平方面，周应波说，从股债收益率指标来看，已经来到了-2倍标准差的历史低位，很多强势的个股和强势的行业已经在逐步创新高，“因此我们没有必要太过于纠结市场具体在什么位置见底，而是应该去做积极的准备。”
同时，周应波也谈到了当前影响市场的正负面因素。
从负面因素来看，他说，目前内外部的局势非常复杂，与过去十几年的稳定状态大不相同：一是大家对于通胀的担心非常高，也许通缩发生的速度会比大家想象的更快一些，但还需要进一步观察，因为像欧美特别是美国并没有那么快的去解决劳动力短缺的状况，所以也不仅仅是商品的问题；二是国内的疫情和地产的影响也是未来需要继续关注的两个重要变量，这将影响对很多行业的判断，包括地产产业链、线下服务业和消费等。
从正面因素来看，周应波称，过去几年最主要看到的就是资本市场供需两端的巨大变化：一是供给端，科创板的推出、创业板注册制的实施等加速了新上市公司的供给，提升了上市公司的质量，确实在这几年看到了越来越多的好企业上市，虽然目前他们的市场规模还不大，但这也代表了上市公司的一种新动力；二是需求端，过去的市场波动不仅仅由上市公司本身的经营波动造成，投资者行为本身也带来了巨大的波动，可以看到2018年以来带有封闭期的公募基金规模持续扩容，资金端逐渐往中长期方向发展，以避免一些非理性的申赎行为，这也变相影响公募基金的配置行为，减少A股市场本身的泡沫和波动。
周应波表示，时代的Beta在变幻，经济从“速度优先+城镇化+房地产”走向“质量优先+产业经济学+制造业”的过程中，供需两旺的资本市场将是重要的直接融资支撑，“我们对未来市场的结构性机会保持乐观。”
立足稳定需求、跟踪景气变化
挖掘个股层面的“专精特新”
周应波还讲到了当前行业配置方面的想法。
他认为，上游能源占优是2022年的主旋律，如果总结市场年初以来的行业涨跌特征，领先的煤炭是老能源、光伏储能是新能源，都代表了需求放缓、上游占优的“类滞胀”经济现状。观察标普500为代表的美国上市公司盈利特征，会看到这一现象可能是全球性的——从对2022Q2标普500成分股的报表数据分析来看，能源板块对盈利同比增速的贡献高达162%，这意味着剔除能源之后的成分股整体业绩增速已经为负。
但是，周应波也表示，在经济增速处在下台阶过程中，“我们依然能够看到，多个行业景气的线索在发育前行，有的处在从10到100的急风骤雨阶段，有的还处在从0到1的将要突破状态，但总体说明不少行业的微观主体依然是充满活力、不断创新的。”
以医疗器械为例，中国的医疗器械行业规模很大，接近万亿的市场，且每年增速还维持在10%-15%，抛开自主可控不谈，本身也是一个非常好的行业，尽管可能受到集采这些对于价格的干扰因素影响，但总体上医疗器械在整个医药板块里是增速最快的方向。同时，也看到从企业层面，过去几年创新药、器械类企业都在发生深层次的变化，科研效率提升、产品谱系丰富且高端化、出口竞争力大幅增强，经历风雨之后的医药行业显现出更多的投资机会。
再者，汽车电动化深入，按照最新月度汽车销量数据，中国的电动化率已经超过 30%，超过了欧洲(不到 25%)，全面领先美国(不到 10%)，中国市场的新能源汽车销量占了全球份额的 50%以上。新能源汽车行业很大程度上进入好的车型供给创造需求的状态，中国在这个领域的大幅领先，将给整车、电池、零部件、材料在内的整个产业链创造非常好的发展环境。尽管展望2023年，各环节的“内卷”竞争还在加剧，对利润率的假设需要保守一些，但就像1920年代的美国燃油车行业，2020 年代的中国电动车行业已经到了立足国内、展望全球的时机，在产业规模快速放大的过程中，零部件、新技术材料等领域会有很多变化、放量的机会出现。
还有，储能行业进入全面爆发时期。由于原材料价格高企，当前锂电池价格处在较高水平，即使在这种情况下，欧美户用储能、全球便携式储能、中国大电网储能等已经进入快速增长阶段，在未来锂电池成本下降、钠电池等低成本方案不断推出的假设下，储能行业未来进入从1到10的爆发式增长阶段是很确定的。可以看到由于在锂电池电芯、储能系统设计制造上的全面领先，以及跨境电商的发达，中国企业在各个储能领域都在取得全球领先地位。
另外，企业数字化加速，同时软硬件国产化浪潮开启。由于疫情、经济衰退带来的挑战，企业普遍面临需求不足、成本上升的挑战，通过数字化来提效降本的需求更加强烈，通过接近 3年的疫情远程办公、云会议等办公方式得到彻底普及应用，预计数字化带来的IT需求将在未来较为确定地增长。同时，由于供应链割裂的挑战，软件、硬件国产化的需求除了在政府相关领域，普通工商业的需求也在变得强烈，预计软硬件国产化带来的需求将从2023年开始加速，渗透率会从极低状态开始爆发，给国产软件、硬件厂商带来持续的崛起机会。
还有精细化工、新材料国产创新突破，下游新能源、汽车、半导体等行业应用持续拉动。化工产品、新材料一方面看需求周期的拉动，另一方面看技术突破。2018年之后，中国新能源、汽车等行业成为具备全球竞争力的主导产业，同时半导体、军工等领域的国产供应链需求紧迫，要求中国化工和材料产业在未来10年快速支撑高端制造业中的材料国产化、规模化。未来几年，锂电池、光伏、半导体领域的化工新材料(及配套产业)依然会有较多的投资机会。
因此，行业配置方面，周应波表示，策略依旧是“立足稳定需求，跟踪景气变化”：第一，立足稳定需求，更重视计算机、医药等更多以确定性内部需求为主的行业。第二，对储能、电动车、光伏等快速增长行业的景气变化密切跟踪，更多关注其中的新技术、新材料类投资机会。同时，也会耐心等待疫情、外贸、能源等领域的重大假设变化，在相关行业中寻找机会。
仓位管理方面，周应波说，预计将继续追求“稳中求进”的特征，在市场“尾部风险快速出清”阶段，将在市场接近低谷位置过程中持续提升仓位水平，积极选股配置。还有行业与个股配置方面，预计将更多体现“均衡”与“绝对收益”特征。一是均衡，即在看好的几个方向上适度均衡，降低组合的单一性。二是个股配置层面积极寻找绝对收益特征的机会，开阔思路，避免人云亦云，发掘个股层面的“专精特新”。
（文章来源：中国基金报）