投资要点
生猪： 新一轮猪周期已开启
投资建议： 生猪行业估值已至周期底部，静待周期拐点。 生猪板块在过去将近 10 年的时间里，逐步形成了以头均市值作为下行周期底部的重要参考指标之一，如果以 2022 年 10 月作为这一轮价格高点，当前已处在猪价下行期，这一轮股价走势呈现显著的左侧特征，即在猪价跌的过程中股价提前反映，在周期上行期股价出现回落。 当前节点猪价在短期供需严重失衡情况下出现大幅快速下跌，生猪养殖陷入亏损状态。随着需求的边际改善，猪价或有阶段性反弹，但受到生猪供应压力的加大，猪价整体呈弱势，产能收缩基础或进一步夯实。当前生猪板块股价和估值都处在底部位置，配置价值逐步显现， 重点关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神等。
家禽： 禽板块仍可布局
投资建议： 白鸡左侧可布局。 从 2022 年 5 月开始的引种收缩，会逐步传导至产业链中下游，当前父母代苗量已有下行，预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉，供给端拐点临近。消费者对于鸡肉的认知得到提升，行业也在逐步进化和成熟。对鸡肉的需求也恢复到正常，此外非瘟以来对猪肉的需求替代和预制菜等兴起，带动了鸡肉需求长期向好。白鸡行业是农业里对外依存度仅次于大豆的一个细分行业，引种受到疫情和品种质量的影响缺乏稳定性，对国内产业链影响较大。国产品种的推出，有利于国内产业链的稳定和发展，保障肉类供应安全。从历史上看，白鸡板块投资经历引种收缩——存栏下降——价格拐点三个阶段，通常来看，引种一旦形成确定性收缩的趋势，板块出现反转概率大。然而，在确定性的引种收缩阶段，月度引种节奏往往不尽相同，中途会存在一定波动，但这不会影响总体节奏，往往引种收缩阶段是最重要的投资阶段。看好白鸡板块的配置价值， 推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品。黄鸡产能稳定，基本面迎来恢复。黄鸡从去年 5 月出现基本面拐点以来，产能一直保持稳定，这主要受到行业结构影响，即头部扩张慢、部分中小场永久退出所致，短期需求受到严重冲击，旺季价格出现回落，有利于产能持续保持低位。黄鸡是典型疫情受益板块，基本面有望迎来持续改善， 重点推荐立华股份、温氏股份、湘佳股份。
动保：基本面修复+催化剂有望兑现，打开行业成长空间
投资建议： 从周期角度来看， 2023 年猪价下行压力加大，但是考虑到生猪产能恢复速度低于预期，我们认为全年生猪平均价格仍能维持在盈亏平衡线之上。养殖场（户）对动保产品的需求仍处于上升期，这将带动动保企业收入和利润的增长。从成长的角度来看， 1）非洲猪瘟疫苗一旦获批上市，预计行业市场规模将出现大幅增长。动物疫苗行业的市场规模有望短期实现翻倍，从而带动相关企业经营业绩快速增长。 2）国内宠物行业处于快速成长期，宠物疫苗的渗透率还处于较低水平。但随着宠物主科学养宠的意识增强以及行业政策的推动，国内宠物疫苗的渗透率上升是大势所趋。“猫三联”疫苗属于宠物猫必打疫苗，市场竞争格局好，有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口。 2023 年国产“猫三联”将完成临床试验，不排除能提前上市的可能。国产“猫三联”疫苗的毒株均来自于国内流行毒株，相比国外疫苗，保护率更高，更贴近宠物主的需求。因此，长期来看国产疫苗实现进口替代的可能性较大。拥有宠物疫苗产品储备、研发能力和销售渠道的动保企业将获得更大的发展空间。当前时点，动保行业兼具短期和长期配置价值， 我们推荐科前生物、瑞普生物，建议关注普莱柯、申联生物。
种植： 2022 年 12 月谷物进口同比下降 34.9%
投资建议： 全球谷物价格维持高位，种子需求保持高景气度。中长期来看，种子法修订有利于行业集中度提升和龙头公司市占率提高，转基因玉米种子商业化进程将持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。 推荐隆平高科、登海种业，关注苏垦农发。
饲料： 饲料价格略有回落
投资建议： 玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升。水产饲料、反刍饲料销量有望保持较高增速，关注产品结构向水产饲料调整迅速的头部企业。 推荐海大集团，关注禾丰牧业。
宠物：看好宠物国产替代的投资主线
投资建议： 我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，国产替代仍为当期逻辑投资主线。 持续推荐宠物食品板块的中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。
行业评级及投资策略 生猪板块当前已处在猪价下行期，这一轮股价走势呈现显著的左侧特征，从估值上来看，已经具有一定的安全边际；白鸡左侧可布局， 从 2022 年 5 月开始的引种收缩，会逐步传导至产业链中下游，当前父母代苗量已有下行，预计接下来会逐步影响到商品代苗-毛鸡-鸡肉，供给端拐点临近； 动保行业处于高景气阶段，新产品上市有望打开行业成长空间， 宠物疫苗的渗透率还处于较低水平， “猫三联”疫苗有可能成为国内动保企业弯道超车的突破口； 我国头部几家宠物行业企业的上市计划在稳步进行中，头部企业与腰部国产品牌的发展差距或进一步拉大，存量品牌群雄逐鹿，行业格局迎来改善。我们认为随着中国宠物行业不断发展，市场集中度不断提高，宠物行业必将走出具有影响力的国产大品牌，维持“推荐”评级。
风险提示 重点关注公司业绩不及预期， 突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险，极端天气的风险等。