事件：2月10日，央行发布1月社融金融数据。1月末，社融存量为350.93万亿，同比增9.4%（增速环比下降0.2pct）。1月社融新增5.98万亿，较上年同期少增1959亿。1月末，M2同比增12.6%，环比提高0.8pct；M1同比增6.7%，环比提高3pct。
我们点评如下：
社融：信贷同比大幅多增，企业债、政府债同比少增。1月社融新增5.98万亿，高于wind一致预期5.68万亿，同比少增1959亿；社融存量增速为9.4%，环比下降0.2pct。从分项看，人民币贷款同比大幅多增，1月新增4.93万亿，同比多增7308亿。主要是由于银行年初早投放早受益的动力强，并且项目储配充足，特别是偏政策性的基建、制造业项目储备；在政策要求靠前发力之下，信贷投放开门红。此外，较高的资金利率使得企业债券融资意愿减弱，而银行开门红降价营销，企业发债需求转向贷款。表外融资新增3485亿，同比少增996亿；其中信托贷款同比少减618亿元，降幅收敛。企业债券融资、政府债券融资仍为拖累项，企业债券净融资1486亿，同比少4352亿，主要是信用债高利率之下，呈现债贷跷跷板效应；政府债券净融资4140亿，同比少1886亿，主要是上年地方债发行前置影响。
信贷：1月信贷开门红，企业贷款增长好于居民贷款。随着疫情影响消退、政策持续发力、实体需求逐步恢复，1月信贷实现开门红。人民币贷款新增4.9万亿，同比多增9227亿；人民币贷款余额同比增10.6%，环比提高0.2pct。从分项看，主要贡献来自企业端。
①企业贷款：中长期贷款延续高景气。1月企业贷款新增4.68万亿，创历史新高，同比多增1.32万亿。其中，中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿；短期贷款新增1.51万亿，同比多增5000亿；票据融资减少4127亿，同比多减5915亿。企业中长期贷款延续高景气，反映稳增长政策持续落地显效，预计仍以基建、制造业为主，政策驱动仍发挥着较大作用。企业短期贷款改善，反映企业经营活力逐步恢复。展望后续，随着制造业、非制造业PMI的回升，实体融资需求有望持续释放。
②居民贷款：居民信贷需求仍然疲弱。1月居民贷款新增2572亿，同比少增5858亿。其中，中长期新增2231亿，同比少增5193亿；短期贷款新增341亿，同比少增665亿。1月地产销售依然低迷，叠加居民提前还款拖累，居民中长贷同比大幅回落。由于前期疫情对居民收入及预期的影响仍存在，居民消费复苏相对较慢，居民短贷亦同比少增。展望后续，我们认为居民信心仍待恢复，地产需求端政策、消费政策有望进一步发力，刺激居民需求释放。
展望23Q1，在政策加码、叠加企业需求实质性改善之下，对公贷款信贷开门红可期，并且具有可持续性；居民信贷需求有望伴随政策刺激、信心恢复而逐步回暖。
M1、M2增速均环比提高，居民存款继续同比多增。1月M1同比6.7%，环比提升3pct，反映企业经营活力修复，亦与春节错位有关;M2同比12.6%，环比提升0.8pct，反映市场流动性充裕。1月人民币存款新增6.87万亿，同比多增3.04万亿。从分项看，住户贷款新增6.2万亿，同比多增7900亿；与理财赎回趋势延续，以及春节企业存款向居民存款转移有关。企业存款减少7155亿，同比少减6845亿，主要是春节错位效应。非银机构存款同比多增1.19万亿，与1月资本市场回暖有关。
投资建议：看好信贷开门红带动估值修复行情。疫情影响消散，稳增长政策陆续发力。我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳，银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。
风险提示：稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。