事件：2023年2月22日，《食品安全国家标准婴儿配方食品》（GB10765-2021）、《食品国家安全标准较大婴儿配方食品》（GB10766-2021）和《食品安全国家标准幼儿配方食品》（GB10767-2021）3项婴配粉标准正式实施。2023年2月22日后生产的配方奶粉必须符合新国标，且重新取得国家市场监督管理总局食品审评中心的注册。
“新国标”展现中国特色，有助于国产奶粉占比的提升。“新国标”结合了我国婴幼儿身体成长特点，是行业多年来对中国妈妈母乳研究成果的体现，多方面呈现出“中国元素”。例如，根据中国营养学会秘书长韩军花介绍，美国孕妇的贫血率只有2%，而中国孕妇贫血率是美国的6倍以上，孕妇的贫血率会影响孩子体内的铁储备，因此中国的孩子出生后对铁的需要量相对较高，如果去吃美国的奶粉，孩子相对更加容易贫血。此外，“新国标”对比国际标准以及往年国内标准在许多方面更加严格（可参考《奶粉系列报告-：国产婴配粉何以崛起--从政策和产品的角度》、《食品饮料：婴配粉新国标正式实施，将加速行业集中度提升》），有助于我国婴配粉整体质量的提升。目前通过“新国标”注册的品牌以国产品牌为主，占比大约89%左右，国产头部品牌明显走在前列。对比国外品牌的国行产品，国产品牌整体在价格上具备优势，而相比海淘产品，国产婴配粉更贴合中国宝宝的实际需求。因此，我们认为，奶粉“新国标”在推动我国婴幼儿配方奶粉质量提升的基础上，将推动国产婴配粉占比的进一步提升。
有助于进一步提升行业集中度。经过了两年的过渡期，主要婴幼儿奶粉大厂均完成了符合“新国标”奶粉的注册。据特殊食品信息查询平台及奶粉智库最新盘点数据，截至2月，已有28家乳企旗下98个品牌的288个配方符合新国标配方，其中2022年通过注册的配方数量为183个，主要为2022年新注册的配方和注销再注册的配方。注册制于2016年10月开始实施，2017年是婴配粉注册大年，2017-2022年，国家市场监督管理总局共批准了175家生产工厂的461个系列1380个婴配粉产品，由于注册有5年有效期，因此2022年多数厂家需要再次注册。目前新注册的配方占往年累计配方的比例为20.72%，仍有许多配方没有完成注册更新。目前完成配方注册最多的品牌为中国飞鹤，其次是君乐宝、惠氏、伊利金领冠、贝因美，判断这些企业将率先享受“新国标”红利。虽然监管部门给了两年的过渡期，由于需要对配方做新的研发并要求6个月的稳定期实验，配方二次注册明显增加了厂家的时间成本和金钱成本，将使得部分中小厂家和外资品牌被迫减少系列产品的注册甚至退出市场。2021年婴配粉市场的CR3为43.7%，较2020年提高4.1个百分点，但欧美日CR3为80%-90%，我国婴配粉行业集中度仍有提升空间，“新国标”的落地有助于奶粉价格战的缓和以及行业集中度的进一步提升。
期待经济复苏带来生育率回升，拉动婴配粉行业回暖。近五年来，我国出生率逐年下滑，2022年出生率进一步下滑至6.77%，全年出生人口跌破1千万人（956万人，同比-9.98%），再创建国以来新低，是2016年出生人口数的51%，今年婴配粉企业预计仍面临较大压力。我国出生率下降原因复杂，但近三年的下降推测与疫情防控以及居民收入水平下降有关。我们认为，随着防控政策的放开，经济逐渐恢复，年轻人生育意愿有望逐步回升，婴配粉整体需求有望逐步恢复从而带动行业回暖。
投资建议：上一轮注册制加速了行业集中度和国产婴配粉占比的提升，我们判断本次的“新国标”注册将同样带来国产品牌占比以及行业集中度的提升。未来随着国家生育政策的进一步推动以及经济的逐步回暖，生育率有望提升，将带动行业需求回暖，行业有望筑底回升，国产龙头企业将率先受益。建议关注：中国飞鹤。
风险提示：疫情反复，经济压力增大，生育率水平进一步下降；奶粉质量安全风险。