[研报PDF] 社会服务行业点评:瑞幸2022年Q4及全年业绩强劲,持续强烈看好

>>查看PDF原文

  事项:

  瑞幸咖啡于2023年3月2日发布2022年四季度及全年业绩。

  平安观点:

  核心财务数据及指标:

  Q4数据:

  1)营收36.95亿元(yoy+51.9%),其中自营门店收入26.07亿元(yoy+41.9%);联营门店收入8.43亿元(yoy+87.9%)。

  2)GAAP营业利润3.13亿元,对应利润率8.5%;Non-GAAP营业利润4.26亿元(调整项为股份支付费用),对应利润率11.5%。

  3)GAAP净利润5452万元;Non-GAAP净利润1.67亿元,对应利润率为4.5%。

  4)经营活动产生现金流1.7亿元(剔除权益诉讼支出项),期末现金及现金等价物35.78亿元。

  5)自营同店增长9.2%(星巴克同期可比店收入同比-29%)。

  6)自营门店层面利润率(OPMargin)23.6%。

  7)月均用户2460万(yoy+51.3%)。

  2022全年:

  1)营收132.93亿元(yoy+66.9%),自营门店收入94.15亿元(yoy+52%),联营门店收入30.69亿元(yoy+135%)。

  2)GAAP营业利润11.56亿元,对应利润率8.7%;Non-GAAP营业利润为15.54亿元,对应利润率达11.7%。

  3)GAAP净利润4.88亿元;Non-GAAP净利润10.48亿元,对应利润率为7.9%。

  4)自营同店增长20.6%。

  5)自营OPMargin26.4%。

  6)全年月均用户2160万,yoy+66.2%。

  7)截至2022年末门店数达8214家(+36.4%),其中自营门店5652家(占68.8%),联营门店2562家(占31.2%)。

  尽管Q4疫情冲击日均关店峰值达1500家,但营收强劲超预期。22Q4防疫政策调整导致短期阳性病例达峰,瑞幸Q4日均关店峰值达1500家,但收入端仍然强劲,Q4营收增速达51.9%,全年实现营收132.93亿元超预期(我们原预测营收全年130亿元)。

  Q4自营同店及净利率比Q3低,我们认为是疫情扰动叠加季节因素下的合理情况。1)Q4自营同店增长9.2%,但如果剔除如北京和上海等疫情影响较大且门店密集的城市,同店增长仍然保持在双位数水平。2)Q4考虑到季节性因素(产品结构与Q3有差异),毛利理论上环比会有所降低。3)期间费用率也因疫情下收入增长受扰动而小幅上升。

  同比来看,Q4销售费用率相对稳定,管理及重组相关费用率显著下降。但四季度销售、管理费用伴随门店扩张稳步增长,而疫情下收入受扰动,相关费用率环比小幅上升。四季度销售费用率为4.7%(同比+0.6pct,环比+0.6pct);管理费用率为11.1%(同比-4.9pct,环比+1.3pct)。2022年3月成功完成了境外临时清算程序,和海外投资者的诉讼和解已接近完成,因此与重组相关的费用也从21Q4的1.09亿下降至22Q4的808万,占收入比由21Q4的4.5%,下降至22Q4的0.2%。

  公司产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势:

  1)产品-持续推新迭代:全年共推新近140个sku,既包含首周销量达到659万杯的生酪拿铁爆单王,也包括如天堂庄园、瑰夏等专业级的SOE系列;2022全年销售饮品达9首周销量达到659万杯的生酪拿铁爆单王,也包括如天堂庄园、瑰夏等专业级的SOE系列;2022全年销售饮品达9亿杯,累计消费客户数达到1.35亿。

  2)渠道-重启加盟商招募,拓店稳步推进:2022年12月重启合作伙伴招募,首轮覆盖9个省份41个城市;2023年1月又进一步扩大招募范围至15个省、80个城市。四季度净新开门店368家(自营/加盟分别279/89家),2022全年净新开门店2190家,截至期末瑞幸覆盖城市达232个。

  3)持续完善的上游供应链:2022年12月16日,瑞幸(江苏)烘焙基地在昆山正式破土动工,预计年产能3万吨,计划2024年正式投产。届时,瑞幸江苏(昆山)、福建(屏南)两大烘焙基地年产能将超4.5万吨。我们按照每杯咖啡20g咖啡粉,全年单店日均380杯左右测算,4.5万吨产能将支撑1.5w+家门店的年咖啡豆需求。

  投资建议:我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司,产品-价格-渠道-品牌-供应链与行业竞对相比有优势且模式穿透力极强,目前历史问题基本解决,经营数据稳步向上,公司今年有望迎来戴维斯“双击”,持续看好。

  风险提示:1)转板不及预期;2)政策风险;3)管理层变动;4)竞争加剧不可避免,部分竞对疯狂扩张;5)食品安全风险;6)原材料成本大幅上涨影响盈利风险;7)拓店不及预期风险。

>>查看PDF原文

关于作者:

交易自己的交易,制定自己的交易。