事项：
逸仙电商发布2022年Q4及全年业绩。
平安观点：
Q4旺季护肤占比接近50%，全年护肤收入超12亿元。2022年Q4公司收入10.1亿元，同比下降34.2%，位于此前指引的中位偏上（9.167-10.7亿元，同比下降30~40%）。其中护肤品牌收入4.7亿元，同比增长42.4%，占总收入比重从21年同期的21.7%增长到46.9%，DR.WU、Galenic、EVELOM三大中高端护肤品牌合计同比增速达到73%；彩妆品牌收入约5.4亿元，同比下降56.9%。2022年全年公司收入37.1亿元，同比下降36.5%。其中，护肤品牌收入达到12.4亿元，同比增长45.2%，占比从21年的14.6%提升到33.5%，三中高端品牌合计同增99%。
毛利率持续提升，Q4毛利率超过70%。2022年Q4公司毛利率71.1%，同比提升6.1pct（21年同期为65%），主要受益于高毛利护肤品销售增加+定价与折扣控制+品牌组合成本优化。2022年全年公司毛利率68.0%，同比提升1.2pct（21年为66.8%）。
销售费用率持续下降，营销效率优化。2022年Q4公司期间费用7.9亿元，同比下降47.0%，占营收比78.9%，同比下降18.9pct（21年同期为97.8%）。其中，销售费用5.4亿元，同比下降50.4%，占营收比53.2%，同比下降17.5pct（21年同期为70.7%），主要系线下门店关店+品牌营销活动费用减少+线上营销效率提升所致；一般及行政开支1.7亿元，同比下降31.6%，占营收比16.9%，同比提升0.6pct，主要系收入基数减少所致；研发费用2510万元，同比下降42.0%，占营收比2.5%，同比下降0.3pct，减少主要系研发活动规划+研发费率控制在合理水平；履约费用6250万元，同比下降49.2%，占营收比6.2%，同比下降1.9pct（21年同期为8.1%），主要系大部分仓储物流外包所致。2022年全年公司期间费用率93.0%，同比下降1.6pct，其中销售/管理/研发/履约费用率62.9%/19.4%/3.4%/7.3%，同比-5.7/+3.3/+1.0/-0.1pct。
Non-GAAP净利润首次转正，盈利能力优化。2022年Q4公司净亏损5495万元，同比下降88.4%（21年同期为净亏损4.8亿元），净亏损率5.5%（21年同期为31.1%）；Non-GAAP净利润3468万元，上市以来首次扭亏（21年同期为净亏损3.4亿元），Non-GAAP净利率3.4%（21年同期Non-GAAP净亏损率21.9%）。2022年全年净亏损8.2亿元，同比收窄46.9%（21年为净亏损15.5亿元），净亏损率22.2%（21年为26.5%）；Non-GAAP净亏损4.5亿元，同比收窄53.8%（21年NonGAAP净亏损9.8亿元），Non-GAAP净亏损率约为12.2%（21年为16.7%）。
Q4经营性现金净流入1.1亿元，已经连续三个季度为正。2022年全年经营性现金净流入1.4亿元，为2018年来首次转正。截止2022年12月31日，公司现金及现金等价物、短期投资、受限制现金分别为15.1亿元、10.7亿元、0.4亿元，合计类现金约达26.3亿元，账上现金充足。
业绩展望方面，2023年Q1公司预计收入6.237亿元-7.128亿元，同比下降20%-30%。
以实现盈利为首要目标，从流量打法转型品牌打法，业务端已有一定成效。护肤板块，三大中高端品牌均初步完成了在中国市场从0到1的孵化，并且在各自细分市场已经建立一定品牌心智，整体发展稳健：1）DR.WU主打医研心智，定位油痘肌群体，品牌双11期间荣获天猫控油精华预售NO.1、天猫祛痘精华NO.1、抖音国货精华爆款榜NO.1，同时截止2022年底，DR.WU已入驻56家TOP皮肤科医院试点专柜以及药房。围绕痘肌群体，DR.WU持续拓展痘前-痘中-痘后需求场景，推出三修精华、三修水乳等修护功效新品，双11期间三修精华荣登天猫修护类精华热销榜TOP4。2）EVELOM品牌定位SPA级奢养护肤，双11期间蝉联天猫高端卸妆膏TOP1，近期推出抗衰功效的恒金精华，进一步拓展品牌品类。3）GALENIC品牌定位高端科技护肤，双11荣登天猫开门红快消新品牌TOP1，抖音国际品牌TOP10。2023年38预售第一天，超头直播带动下，GALENIC王牌单品VC精华天猫销量1万+件，超过去年3月全月。彩妆板块，完美日记持续进行品牌升级，在折扣收缩、控制流量投放、线下门店优化等多重因素影响，叠加调整期间产品推新节奏放缓，品牌规模有所缩减。我们认为完美日记品牌基础尚在，2022年全年GMV仍有20亿+，品牌知名度行业领先。现阶段线下门店调整已经基本完成，下半年推新有望加快，静候企稳回升。此外，公司持续加强研发等后端基础建设，官宣新任首席科学官承静女士，其在美妆研发领域拥有超25年经验，曾在雅诗兰黛供职17年，担任亚太研发部副总裁，有望助力夯实研发基础。11月，公司OpenLab研发生态体系新签中山大学为合作伙伴，将在精准护肤领域开展深度合作。
投资建议：2022年是公司的转型过渡年，彩妆在折扣控制、费比优化下，规模短期出现收缩，但长期有利于品牌健康发展。而护肤板块增势较好，已初步建立一定品牌心智，收入贡献不断攀升，同时公司整体的现金流、盈利性持续转好，经营质量不断提升。我们认为公司底层运营能力强大，护肤新品类经营稳健，彩妆业务质量提升，持续看好其困境反转。
风险提示：1)行业竞争加剧；2)新品类经营不及预期；3)新品牌孵化不及预期；4)新渠道拓展不及预期；5)产品质量控制风险。