主要观点:
2023年化工行业3月投资策略:右侧周期,左侧成长
成本端,2023年2月,原油、天然气价格呈现分化。
原油:2月原油先涨后跌,布伦特原油均价83.5美元/桶,较上月环比下跌0.44%。上旬,美联储预期通胀持续走低,美元指数自高位回落对油价构成一定的支撑,同时中国优化疫情防控政策后,带动亚洲地区经济回暖,市场石油需求前景向好,国际原油价格小幅上涨;步入中下旬,在OPEC稳产背景下,东欧某国计划减少原油出口引市场供应趋紧担忧,但美国原油库存连续累库,叠加通胀高企,美联储继续加息,情绪面偏空,同时美国将释储抵消减产利好,国际原油价格震荡下跌,我们预计3月原油仍存在地缘政治博弈及美联储加息博弈,维持当前偏高位震荡判断。
天然气:2月天然气价格单边下行,亨利港天然气交易月均价格2.38美元/百万英热,环比下跌27.08%,暖冬背景下,天然气需求转淡,全球天然气价格下跌。3月,天然气价格预计仍维持弱势。
需求层面来看,地产、消费等需求开始修复。2022年下半年以来,政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈,同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常,化工行业与地产、消费相关性强,将率先受益。2022年12月竣工同比降幅明显收窄,2023年年后,地产链相关的MDI、钛白粉价格节后普遍调涨,纺服、出行相关的化纤、燃油价格已有明显回升,市场心态已有所转暖,下游逐渐恢复采购,产品价差呈现逐步扩大趋势,化工品步入春季行情。
我们在2月策略报告中提示,春季行情来临之时,建议加大顺周期配置力度,关注需求修复投资机会。展望3月后市,我们认为目前需求修复仍有空间,顺周期行情仍能延续,同时经济复苏背景下,新材料需求向上,建议布局左侧的成长板块投资机会。
建议关注顺周期投资机会:建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。
建议关注成长板块投资机会:经济复苏背景下,带动新材料的需求向上,如消费电子、半导体等国产替代领域,以及新能源材料都将出现需求增长,看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【信德新材】、【泛亚微透】、【川恒股份】、【山东赫达】。
顺周期行情延续,关注需求修复投资机会
【万华化学】公司是全球聚氨酯行业龙头,目前处于业绩低位区间,短期看好MDI、TDI在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹,目前MDI下游业者库存有限,MDI价格有支撑,而随着地产及出行链的修复,我们预计未来MDI价格具有反弹空间。长期看好公司在MDI、新材料投产方面对公司业绩估值双提升。目前公司乙烯二期审批通过,预计2024年10月陆续投产。万华福建40万吨MDI项目以及尼龙12项目也已经投产,2023HDI、顺酐、NMP等新材料预计会陆续投产,新材料产能释放为公司打开持续成长空间。
【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看,原料乙烷价格显著下行,乙烷裂解价差已经触底反弹。疫后纺服、地产需求回暖带动乙二醇、环氧乙烷需求已有所复苏,同时聚乙烯、聚丙烯等与宏观经济相关,随着疫情管控放开经济回暖,这些产品的需求将有所恢复。中长期看,公司后续项目规划明确,未来3年成长性确定。
【华鲁恒升】公司是国内优质的煤化工龙头,全方位布局化肥、有机胺、醋酸及衍生物、己二酸及多元醇行业,煤气化平台采用气流床工艺对置式多喷嘴水煤浆气化炉,在煤炭种类及碳转化率指标上成本更具有优势,产品毛利率优于同行。短期随着煤价下跌,公司主营产品价差有所修复,未来随着需求逐步回暖,产品价差仍有进一步修复空间。中长期看,公司德州基地尼龙系列产品、高端溶剂产品以及荆州基地项目的陆续投产,为公司业绩打开成长空间。
【宝丰能源】公司的规模优势和成本控制领先全行业,盈利情况远超市场平均水平,同时不断压缩成本,成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力,未来成长空间广阔。短期看,煤炭价格下跌,焦炭价格稳定,焦化利润增加,同时经济复苏带动聚烯烃需求回暖,业绩回暖趋势明确。
【龙佰集团】龙佰集团是钛白粉行业领头羊。当前钛白粉行业景气度低迷,但随房地产扶持政策出台带来的房地产景气度回升、新基建发展叠加国内疫情防控优化,我国钛白粉行业有望迎来复苏。公司在产能扩张带来的显著规模优势、废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下,公司成本处于行业最低水平。在钛白粉行业需求复苏的趋势下,公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长。同时,公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点。公司现有海绵钛产能5万吨/年,位居世界第一。同时,公司还研发出转子级海绵钛,进军高端海绵钛领域。公司首创“钛锂耦合”的生产模式,利用钛白粉生产中产生的废副产品硫酸亚铁,以及富余的烧碱、硫酸、蒸汽、氢气产能等用于锂电池正负极材料的生产。在降低锂电池材料的生产成本的同时,充分利用了公司的剩余产能。
【新和成】新和成是国内维生素头部企业。目前国内维生素价格处于低位,短期看,部分企业2022年末停产将改善维生素市场供需格局,叠加下游需求逐步回暖,维生素市场有望得到修复。公司积极在营养品、新材料、香精香料等多领域布局,目前多个项目已形成销售收入,公司不断优化纵深产品矩阵,有利于提高公司综合竞争力,稳固自身行业地位。
【云天化】云天化是磷肥龙头企业,丰厚磷矿储量提供优质稳定磷精矿,产业链一体化优势显著,短期看,春节后农资市场开始步入传统旺季,春耕备耕需求加速释放,叠加化肥出口政策利好,新增湖北、云南与四川法检磷肥出口额度近40万吨,公司有望集中受益;同时依托自身磷矿优势,搭建氟化工增值产业链,带来持续业绩增量。此外积极布局电池新材料领域,2×20万吨/年磷酸铁项目将于2023年底建成投产,将有效优化公司产品结构,加速公司产业转型升级。
【华峰化学】华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。随着疫后需求复苏,公司主要产品氨纶和己二酸景气度有望边际好转。
【巨化股份】巨化股份是制冷剂行业龙头公司,布局“氟化工+氯碱化工”产业链一体化。三代制冷剂配额即将冻结,未来供需缺口将持续扩大。目前三代制冷剂价格处于底部区间,看好配额落地后价格回暖带来的业绩增量。同时巨化布局高附加值含氟产品,打开远期成长空间。氟化工产品附加值和利润率随加工深度递增,未来随着公司含氟新材料领域产能释放,叠加下游需求旺盛,有望为公司长期发展提供成长性。
【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。短期来看,一季度是农药旺季,公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,成本优势明显,且公司优嘉四期项目已全部安装完毕,将充分受益景气度上行。长期来看,公司优创项目有序推进,已完成选址、公司注册和第一次环评公示等工作,远期成长空间广阔。
布局左侧成长,看好供需格局优异的新材料品种
【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业,开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。短期看,疫情新政策下纺服、工程塑料行业开工率恢复,需求回暖业绩有望修复,目前公司PA56正向下游积极送样,同时山西生产基地也有望在年中投产,我们看好公司今年生物基PA打开大场景应用,业务有望修复,我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪,拥有长期配置价值。
【华恒生物】华恒生物是全球丙氨酸龙头企业,可广泛应用于日化、医药及食品添加剂等众多领域。短期来看,疫情新政策下国内对下游消费需求有望修复。公司突破厌氧发酵技术瓶颈,是国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸的企业,有望集中受益。同时横向不断扩展产品矩阵,目前募投项目丙氨酸、缬氨酸已按计划部分投产,开始布局建设生物法PDO等项目,稳固自身合成生物学地位。
【中触媒】中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业,与巴斯夫建立了长期合作关系。短期看,国内全新疫情政策下货物运输不再受阻,将带动出行链显著改善;国四柴油车大规模淘汰预期强,脱硝分子筛需求有望持续提升,同时由于公司自身的产品质量及成本优势,巴斯夫不断扩大中触媒的销售区域至全球,业绩有望持续高增;HPPO法制环氧丙烷今年进入放量周期,公司钛硅分子筛也有望实现快速增长;此外公司基于其强大的技术研发储备不断横向扩展产品矩阵,更多催化剂及精细化工品也在稳步推进中,成为公司新的增长引擎。
【美瑞新材】公司是国内高端TPU产品头部企业,TPU业务未来有望量价齐升。短期看TPU价格已经处于历史低位,下跌空间有限,未来随着地产链及出行链的修复,TPU在鞋材、管道等领域的应用预计有所修复,价格后续有望反弹。公司膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平,未来产销量持续扩增。公司目前具有8.5万吨TPU产能,一期10万吨预计2023年陆续投产,为未来业绩提供增量。12万吨聚氨酯一体化项目已经开工建设,预计2024年逐步投产,HDI作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料,随着未来公司HDI项目建设与投产,公司业绩将继续实现高速增长。
【兴发集团】兴发集团是国内磷化工优质龙头,后坪磷矿200万吨/年采矿工程预计于2023年建成投产,短期看,国内春耕迎来消费旺季,农化产品需求上涨从而推升化肥、草甘膦等主营产品价格高企,带动公司业绩提升;公司依托丰厚的磷矿储量,构建磷硅盐一体化产业链,成本优势显著。同时新材料板块项目陆续投产,进一步巩固一体化优势增厚利润;携手华友钴业建设新能源项目加速产业转型升级;持续布局湿电子化学品,加速产业升级转型。
【昊华科技】昊华科技是由12家国家级科研院所以及昊华气体公司集合而成的研产销一体、产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业。其产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排四大业务板块,选择赛道持续高增长,同时聚焦高端化、差异化,各项业务亮点十足。我们认为公司研发底蕴深厚,已成为研发创新驱动的平台型材料公司。近几年公司资本开支加快,公司进入高速成长期。
【信德新材】负极包覆材料龙头,加码布局沥青基碳纤维。公司是全球负极包覆材料龙头企业,现拥有负极包覆材料产能4万吨,在建产能1.5万吨,预计今年二季度末投产,公司产能远超行业竞争对手,规模化优势显著。同时,公司积极研发布局应对锂电池技术更新迭代,重点对硅碳负极进行针对性研发,以期能够通过研发的提前布局,平缓应对未来可能的下游技术更新迭代,为公司未来经营业绩稳定提供保障。同时,公司加大研发投入,向沥青基碳纤维领域扩展,今年600吨产能将会逐步放量,为公司带来新的业绩增量。
【泛亚微透】公司围绕ePTFE膜开发面向各种下游的应用产品,为汽车、消费电子及其他领域提供微透材料的解决方案,随着下游各利基市场的逐步突破,公司的成长性将凸显。同时,公司战略性切入气凝胶赛道,开启第二曲线,2023年将成为业绩爆发性增长的一年,公司将成为ePTFE+气凝胶双轮驱动的材料解决方案提供商。公司2022年业绩由于疫情导致的汽车供应链中断受损,2023年业绩将修复。
【川恒股份】川恒股份是饲料级磷酸二氢钙龙头企业。短期看,春耕氛围浓厚,农化需求增长带动主营产品价格提升。公司磷矿保有储量合计5.4亿吨,远期产能达1030万吨/年,在磷矿石供需紧平衡的情况下借助上游资源优势打开利润空间。长期看,公司凭借综合优势切入新能源赛道,远期可建成160万吨/年电池用磷酸铁和20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨/年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线,打开成长空间。
【山东赫达】山东赫达是少数与海外巨头直接竞争的新材料龙头,全球唯一拥有HPMC-植物胶囊一体化产业链的企业。短期看,供给端植物胶囊行业