市场表现
本周食品饮料板块指数整体上涨1.83%，在申万一级子行业排名第7，分别跑赢上证综指1.51%、跑赢沪深300指数1.48%。子版块涨跌幅分别为：烘焙食品4.94%、软饮料3.65%、乳品2.41%、白酒1.94%、零食1.69%、肉制品1.59%、其他酒类1.56%、调味发酵品1.20%、啤酒-2.76%。沪深300的Pettm值为9.22，非白酒食品饮料的Pettm值为29.16，白酒的Pettm值为26.33。
投资建议
当前食饮板块压制因素边际改善，估值先行得到修复，未来伴随海外加息预期降低、国内经济内生动力更强，食饮板块行情有望迎来中长期机会。食品板块继续寻找α机会，白酒标的首推确定性龙头，建议优先布局复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、五、泸、汾、古井），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。
大众品：
1）调味品：我们判断复调行业未来3年收入增速会接近双位数，基础调味品的动销表现较为分化，零添加系列在双11期间实现较好增长，其余品类动销较为平淡；从B端来看，随着疫情政策的边际改善，餐饮端有望不断复苏，调味品需求逐步恢复，业绩有望环比改善。关注餐饮供应链下复苏前提下的板块机会，及业绩环比改善预期。Q3龙头海天味业酱油业务和蚝油业务受餐饮端影响较多，有望Q4实现环比改善，中炬高新管理层治理逐步推进，看好未来业绩和估值修复双主线。
2）乳制品：龙头伊利股份10月份液态奶表现环比向好，目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能；消费分化趋势比较明显，三季度需求表现较为疲乏，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，液态奶收入有望实现环比改善，奶粉奶酪业务Q4保持前三季度增长态势，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。看好板块低估值下的配置价值，龙头伊利股份估值接近底部，具备性价比和长期意义。
3）啤酒：卡塔尔世界杯即将到来，青啤、百威等啤企将在此期间加大营销活动力度，包括与赛事相关的广告投放、线下观赛派对等场景的塑造，青啤还推出1903炫彩加油罐、青岛啤酒纯生球迷狂欢罐两款与足球强关联的产品，预计赛事营销将在一定程度上促进啤酒销量，Q4啤酒企业营销费用投放力度也将环比增大。考虑到Q4为啤酒消费淡季，整体销量占比不高，预计体育赛事对于啤酒销量及结构的拉动效果有限。展望明年，疫情影响大概率逐步弱化，高档啤酒销量有较大的修复弹性，同时中档结构升级持续进行，明年啤酒行业预计将延续量价齐升态势。此外，今年上半年成本压力较为显著，Q2包材价格回落Q3延续，虽然大麦成本预计同比仍有较为显著的涨幅，但占比最大的包材价格回落将缓解整体成本压力。我们预计明年现饮场景恢复+企业持续推动高端化+成本压力缓解，啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速的确定性高。推荐重点大单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒乌苏势能恢复以及其他品牌全国化进程。
4）卤制品：卤制品行业Q3整体呈现弱复苏状态，10月以来全国多地再次出现疫情封控，拖累卤制品门店经营的改善节奏。随着疫情管控趋松的信号逐步释放，目前市场对于明年卤制品龙头单店营收逐步恢复的预期已较为充分，但卤制品公司业绩端仍较大程度受制于成本高位。考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间。考虑到卤味门店销售逐步恢复、公司补贴持续收缩以及成本端的高基数，预计卤制品龙头公司业绩仍在改善通道，等待成本拐点出现后释放更大的业绩修复弹性。从更长角度来看，龙头公司具备突出的供应链以及加盟管理能力，市场经营环境回暖后有望加速释放成长势能。推荐经营韧性强的绝味食品，建议关注周黑鸭。
5）休闲食品：休闲食品售卖渠道持续变化，以零食很忙为代表的量贩零食专营渠道的崛起不容小觑。量贩零食专营渠道以优选产品、平价售卖、购物体验佳逐步获得更多消费者的认可，目前有较多此类零食专营品牌快速成长，有力承接了商超等传统渠道的流量溢出。盐津铺子面对渠道变化及时推动内部转型，成功把握住新一轮流量变迁机遇，享受一定的成长确定性。目前公司在零食专营、电商、定量流通渠道快速放量，保持较强增长势能，我们维持推荐。此外，洽洽食品进入新一轮葵花籽采购季，目前价格同比较为平稳，考虑到今年以来的较大范围提价，预计毛利率将持续修复，同时目前公司估值处于低位，具有较厚安全垫，继续推荐洽洽食品。
白酒：
本周白酒整体延续上行趋势，其中高端酒韧性十足、地产酒受益区域政策表现最佳、次高端多数小幅回调。我们认为，当前短期政策面变化导致的情绪改善已经较为充足，前期杀估值得到一定修复（茅/五/汾对应23年PE为27x/19x/32x），未来建议抓住局部政策边际变化的同时，更多关注基本面的向上机会。短期关注渠道备货情况，23年春节较早，当前至12月初逐步进入旺季备货期，从目前部分酒企反馈的开门红情况来看，对于理想目标依然有一定要求，仍需关注渠道回款情况、库存压力及价盘变化；长期需要关注政策波动下的消费修复路径，一季度或在报表端存在部分压力。我们认为当前依然首选确定性：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒，建议关注优质弹性标的：舍得酒业、迎驾贡酒。
行业重点数据
白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为3000元和2670元，与上周相比分别上升9和13元。五粮液批价955元/瓶，环比上周持平。国窖1573批价902元/瓶，与上周相比下降3元。
食品方面：11月11日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为49.49元/公斤、25.36元/公斤、34.62元/公斤，同比分别变化92.12%、47.87%、40.39%，仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-2.48%、-3.46%、-2.42%。11月18日，白条鸡价格为19.06元/公斤，同比上升14.00%，环比上升2.20%。
风险提示
国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。