[研报PDF] 食品饮料复盘系列之十:2018-2019年小周期中白酒行业经历了什么?

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  2018-2019年,白酒行业经历了一轮由旺转衰再转旺的小周期,此轮周期是白酒行业自2015年复苏以来经历的第一次考验,最终白酒行业凭借自身深厚的安全垫和对上下游较强的掌控力,克服了经济下行压力,重回上行周期。我们复盘18-19年宏观环境影响、行业发生的变化、股价表现等多维度进行分析,以史鉴今。

  业绩增速:2018年白酒上市公司报表保持较快增长,2019年降速去库存

  2018年下行周期中,一线/二线/三线白酒收入增速分别为28%/29%/11%;归母净利润增速分别为32%/32%/40%。

  2019年上行周期中,一线/二线/三线白酒收入增速分别为19%/11%/14%;归母净利润增速分别为21%/7%/4%。

  估值情况:2018年年中开始杀估值,年底白酒指数PE跌至20倍,2019年1季度估值快速反弹

  2018年下行周期中,估值倍数(年初-最高-最低-年末):一线(37-42-17-19)、二线(55-61-19-21)>三线(38-42-20-20);

  2019年上行周期中,估值倍数(年初-最高-最低-年末):一线(19-36-19-32)、二线(21-35-20-33)>三线(19-30-19-25)。

  股价弹性:一线白酒>二线白酒>三线白酒

  2018年下行周期中,股价跌幅呈现:一线白酒(-28.81%)>二线白酒(-28.59%)>三线白酒(-19.35%);

  2019年上行周期中,股价涨幅呈现:一线白酒(+128.84%)>二线白酒(+98.17%)>三线白酒(+51.26%)。

  北向资金:2019年1季度外资率先大幅加仓,2季度逐渐减持

  2018年白酒股价回调周期中,白酒沪(深)股通持股比例仍然持续攀升。

  2019年1季度外资率先加仓,贵州茅台沪(深)股通持股比例从2019年年初的8.0%(对应当年估值18倍)提升至3月5日的9.61%(对应当年估值24倍),2019年4月开始逐渐减持,年末沪(深)股通持股比例为8.1%;五粮液沪(深)股通持股比例从2019年年初的8.7%(对应当年估值12倍)提升至3月1日的11.1%(对应当年估值19倍),2019年3月开始逐渐减持,年末沪(深)股通持股比例为8.6%。

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