投资要点
短期看，我们认为23Q1大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。我们认为近期板块催化剂为：①23Q1季报行情；②糖酒会（4月）招商催化；③改革新品上新铺货；④批价变化等，推荐关注三条主线：①季报季行情+潜在弹性的“2+2”投资组合：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业/金徽酒；②新品招商线：口子窖/顺鑫农业；③高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。
问题一：在预期充分的当下，还有23Q1业绩超预期机会的酒企吗？我们认为23Q1白酒行业整体呈现“高端酒稳健、大众消费表现超预期、商务消费逐步修复”、“终端需求前低后高，渠道信心环比持续改善”状态。
消费价位带来看：高端/大众价位带表现优异。①春节期间：受益于送礼刚需，高端酒动销同比实现正增长；大众价位带强品牌力酒企实现量价齐升（走亲访友/婚宴聚饮等场景表现优异）；次高端酒价位表现相对疲软；②节后：在强劲回补需求下，大众价位带酒仍延续前期势能，次高端酒动销则处于逐步修复中。回款进度来看：回款表现顺利。①春节期间：受12月疫情/春节时点较早等影响，整体
回款进度较去年同期基本持平（次高端酒略慢）；②节后：受益于回补消费/需求同比正增长/渠道信心持续提升，补货/回款持续进行使得当前主要酒企回款进度与去年持平，预计23Q1部分优质酒企（区域酒为主）回款进度有望超去年同期水平。
库存来看：库存处于正常区间。①春节期间：春节期间行业各价位带库存水平差异较大，其中高端酒/区域酒库存水平较次高端酒整体低，行业库存位居合理水平；②节后：在回补消费+主动控货下，行业库存较春节期间略降。批价来看：批价表现稳定向好。①春节期间：次高端/区域酒批价节后略正常下降；②节后：主要酒企批价均表现平稳向上。基于以上，我们更新了酒企2023Q1盈利预测前瞻（通过假设收入占比&回款情况）：整体看：预计23Q1主要酒企利润增速中枢仍可保持在20%左右，且后续随着修复加速，板块全年利润弹性可期；个股看：预计23Q1高端酒业绩平稳，次高端酒略承压，区域酒普遍表现优秀，其中泸州老窖/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒等标的23Q1利润增速均有望超20%，古井贡酒/洋河股份/金徽酒等标的均有望成为季报超预期标的；备注：山西汾酒/酒鬼酒/舍得酒业/迎驾贡酒等酒企22Q1利润增速>40%（基数较高）。
站在当下时点，应该如何做推荐？
近期板块催化剂为：①23Q1季报行情；②糖酒会（4月）招商催化；③改革新品上新铺货；④批价变化等。短期看，我们认为23Q1大众消费表现优秀保证板块业绩具备强确定性；中长期看，我们看好消费升级提速下行业集中度提升红利持续释放，头部酒企将持续受益。第一条主线：季报季行情+潜在弹性的“2+2”投资组合
【推荐关注：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业/金徽酒】
古井贡酒：23Q1看，23Q1为公司第一个集团激励落地后潜在放业绩的季度，业绩或潜在超预期；全年看，费用率下行&结构上行&省外加速，古井为23年难得的利润率或上行&且具弹性标的。
洋河股份：23Q1看，回款顺利当前业绩预期低，或超预期；全年看，估值具备强安全边际，商务动销修复下M6+有望实现超预期发展。
舍得酒业：23Q2看，低基数下23Q2业绩增速弹性高；全年看，全年收入增速30%目标可达性强&结构向上趋势确定。金徽酒：23Q1看，收入增速表现平稳背景下，利润端弹性大；全年看，低基数下，全国化加速叠加结构升级赋予业绩潜力。第二条主线：新品招商线
【推荐关注：口子窖/顺鑫农业】
口子窖：兼香系列新品经销渠道加速铺货，23Q1业绩具备弹性，后期存股权激励落地预期。
顺鑫农业：1月动销恢复加速，白牛二基本盘修复确定同时金标年度目标达成率高，23年业绩端或存高弹性。第三条主线：高端酒主线
【推荐关注：贵州茅台/五粮液/泸州老窖】
贵州茅台估值为板块（高端酒）中枢，同时五粮液批价为高端酒表现催化剂之一，看好后续茅五泸向上趋势。
风险提示
1、经济修复不及预期，导致商务消费复苏弱于预期；2、高端酒批价下行；3、食品安全风险；4、行业政策风险。