持续回落，全国猪价进入22元/公斤下方。10月下旬以来，生猪价格持续走弱，本周生猪均价21.88元/公斤，较上周下跌10%，同比上涨20.5%，猪价已经跌破22元/公斤一线。分区域看，东部、西南、北部区域本周跌幅较大，分别达到了11.6%、10.4%、9.8%。
预期内的下跌：二次育肥进入出栏窗口期。市场短期猪价的波动往往离不开情绪变化这一核心因素，中期价格中枢通常已经由产能的变化决定，而短期的价格变化取决于在供应约束下的养殖户生产和销售行为。本轮周期的预期紊乱导致了养殖户的生产决策偏向于短期，因此相比于补栏仔猪或母猪来博弈半年或更长时间的猪价，二次育肥这种短期的生产行为所面临的风险或许更小。因此9月下旬与10月中旬的猪价上涨，是通过二次育肥的投机性需求上升提前表现未来的涨价，而在二次育肥1~2个月的时间维度下，现在已经进入出栏时点，11月第2周，宰后均重已经上升至93.9公斤，较上月上升1.1%，同比上升4.3%，因此11月的猪价下跌理论上是对前期超涨的回调，属于预期之内。
预期外的跌幅：腌腊消费旺季未能如期而至。养殖成本与价格预期是二次育肥户选择何时入场的重要预期，我们对二次育肥养殖成本进行测算，9月下半月入场的二次育肥户的成本约为21.7~23.3元/公斤；10月上半月入场的二次育肥户成本约为23.3~25.8元/公斤，考虑猪价上升后二次育肥户有所减少，则二次育肥户的预期理应在23元/公斤以上是合理水平。然而，今年二次育肥的出栏窗口期面临着低迷的需求，气温偏高导致腌腊季启动较晚、疫情反复和管控、屠宰场开工不足等因素让需求对二次育肥的承接能力有限。11月截止24日，涌益咨询样本下的屠宰企业日度累计屠宰量同比上月下降2.5%，而2019、2020年的11月环比10月的变化为44.2%、10.8%。需求的低迷带来了预期外的跌幅。
价格中枢尚未突破，猪价仍可期待。在“产能——猪价”的分析框架下，当前猪价对应10个月前的能繁母猪存栏量，1月的能繁母猪环比减少0.9%，产能积累的降幅仍在表现，体重增高固然冲击行业的供给量，但是基数依然偏低，当前猪价回落略有超调，但季度均价仍未明显偏离24-25元/公斤区间，对于短期来看，养户情绪、消费变化仍会带来猪价的波动；但从1-2个季度维度来看，产能折损带来的供应偏低仍未进入拐点，后续猪价仍可期待。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险等。