要点
油价下跌叠加下游需求疲软，化纤企业三季报业绩承压。2022Q3，需求疲弱叠加美联储加息引发市场悲观预期，原油价格环比持续走低，22Q3 布伦特原油均价为 97.70 美元/桶，同比+33%，环比-13%。我们统计了 6 家化学纤维板块公司的 22Q3 经营情况，受油价高位回落以及疫情复发影响造成的成本端和需求端共振，22 年 Q3 化纤企业归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。PPI 持续回落，22 年 Q3 化纤行业景气触底。我国化纤行业 PPI 自 2021 年高点以来同比持续回落，22 年 7、8、9 月分别为 105.4、102.2、103.1，同比分别+5.4%、+2.2%、+3.1%，环比分别-1.4%、-2.1%、-0.4%，化纤行业景气逐步触底。22 年 Q3 下游需求走弱，化学纤维制造业产能利用率降至 82%。
化纤行业景气触底，静待行业供需迎来修复。22 年 Q3 下游需求持续疲软，化纤行业景气度持续下行。我们回顾了涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等化纤行业龙头企业的长周期业绩情况，化纤企业单季度盈利情况与其主营化纤品种价差走势相关性较强。涤纶长丝方面，在景气度持续下行背景下，涤纶长丝企业毛利率触底。22 年 Q3 桐昆股份、新凤鸣销售毛利率分别为 1.9%、2.2%，同比分别-6.7pct、-7.7pct。涤纶长丝价差也处于历史底部位置，需求疲软背景下库存高企。氨纶方面，受原料价格上涨影响，三大氨纶龙头公司的氨纶板块毛利率较 2021 年均显著下滑，华峰化学、泰和新材、新乡化纤氨纶毛利率于 22H1 分别为 19.1%、10.7%、10%，环比 21H2 分别-28.2pct、-24.8pct、-31.2pct。但氨纶需求在10 月迎来改善，表观消费量回升至略高于去年同期水平。22Q3 氨纶行业库存压力稍有好转，截至 2022 年 11 月 18 日，氨纶库存为 35 天。粘胶短纤方面，2022年，粘胶短纤价差持续收缩，22 年 Q3 粘胶短纤-溶解浆价差为 4864 元/吨，同比+4%，环比-16%，处于历史低位。粘胶短纤价差收窄叠加下游需求疲软，粘胶短纤龙头企业三友化工盈利能力承压。
估值处于历史底部，供需有望改善估值修复可期。截至 22 年 11 月 25 日，桐昆股份、新凤鸣、三友化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材 PE（静态）分别为5、6、8、5、4、14 倍。从长周期估值数据来看，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶行业主要企业均处于长周期估值底部。我们认为，展望未来化纤行业供需有望逐步修复，此外随着化纤行业市场集中度不断提升，行业龙头业绩有望持续受益，化纤板块估值修复可期。
投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
风险分析：原油价格大幅波动，项目进度不及预期，化纤行业景气度修复不及预期