本周关注：11月15日，帝国烟草公布截至2022年9月30日的年度业绩报告，2022财年实现净收入77.93亿英镑，同比增长1.5%，其中新型烟草业务实现净收入2.08亿英镑，同比增长10.8%，主要得益于欧洲市场增长驱动，部分被美国市场销售禁令（MDO）的负面影响所抵消；实现经调整营业利润36.94亿英镑，同比增长1.8%，主要由于整体收入增长和新型烟草业务亏损减少等。
新型烟草板块：持续开拓新产品、新市场，欧洲市场为业绩增长主要来源
新型烟草业务板块，分产品类型看：①加热烟草产品Pulze和iD在捷克共和国、希腊上市逾1年，截至2022年9月iD品牌在捷克、希腊的加热烟草市场份额分别达4.20%、2.80%。2022财年内，Pulze和iD进一步在意大利（欧洲最大的加热烟草市场）、葡萄牙、匈牙利上市发售；②雾化电子烟设备blu2.0在法国试点销售取得成功，在6个月时间内取得6.9%的当地市场份额，并于2022年11月在英国上市销售。③口含烟实现净收入同比增长37%，ZoneX品牌已登陆挪威市场，新口味亦在其他市场发行推广。
分销售地区看：
欧洲：2022财年新型烟草业务实现净收入1.66亿英镑，同比增长34.2%，主要得益于新冠疫情相关的旅游限制放松和消费者购买方式的改变。公司的加热不燃烧产品、雾化电子烟、口含烟品类在欧洲市场进展良好：Pulze和iD已在欧洲5个国家发售；Blu2.0成功进入英国市场，公司将继续在欧洲推出一次性烟弹并添加至blu品牌的产品组合；新口味口含烟的推出提高了ZoneX的市场认知度，在瑞士、挪威、奥地利实现业务显著增长。
美国：2022财年新型烟草业务实现净收入0.42亿英镑，同比减少29.7%，主要由于市场竞争加剧导致同类别产品折扣力度加大，而公司未参与价格折扣，以及美国FDA市场销售禁令存在不确定性的影响。4月份，FDA对公司myblu品牌的部分产品发出市场销售禁令，但在上诉期间相关产品仍将保持正常销售。此外，继blu品牌在夏洛特市、北加利福尼亚州的消费者营销方案获得批准后，公司计划进一步在美国其他地区推行。
非洲、亚洲和大洋洲：2022财年新型烟草业务未实现收入（去年同期为0.06亿英镑），主要由于公司退出日本、俄罗斯的雾化电子烟市场以及日本的加热不燃烧市场，以契合公司对新型烟草业务的针对性策略，特别是加大对欧洲加热不燃烧市场的投资。
全面推行“聚焦新型烟草”战略，坚定推进向可持续增长转型
公司自提出五年战略计划以来，持续推进全球消费者办事处建立、管理团队更新、新型烟草试点推广、运营效率提升等，2022财年期间在维持定价策略的同时进一步提升五大主要市场的总份额。在新型烟草产品布局方面，公司计划全面推行“聚焦新型烟草”战略，加大Pulze、iD加热烟草产品在欧洲市场的推广工作，扩大blu在美国市场的营销范围，预计2023-2025财年将进入收获阶段。
投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。
风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。