投资要点
本周（2022.11.19–2022.11.25，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.17%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.68%、-1.35%，超额收益分别为2.85%、3.52%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为450元/吨，较上周-2元/吨，较2021年同期-137元/吨。较上周价格下降的区域：长三角地区（-3元/吨），长江流域地区（-1元/吨），泛京津冀地区（-2元/吨），华东地区（-1元/吨），中南地区（-8元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为69.3%，较上周+0.9pct，较2021年同期+2.9pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为56.1%，较上周-6.9pct，较2021年同期-3.9pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1647元/吨，较上周-7元/吨，较2021年同期-458元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6064万重箱，较上周-117万重箱，较2021年同期+1949万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4150元/吨，较上周持平，较2021年同期-2000元/吨。
周观点：上周周五降准0.25个百分点，民营地产第二支箭允许展期并扩容，银行对地产主体大量集中授信，央行再贷款2000亿支持保交楼。短期经济压力仍在，10月份工业企业收入利润增速加速下滑，60城地产销售面积11月前26日同比下滑33%，2022年累计下滑34%，结合土拍的低迷，未来地产政策仍有望继续宽松。对于产业链来讲，更重要的是信心的修复。如果地产暴雷和项目停工不再加剧，在过去受到信用收缩而受伤的工程端装修建材反过来有资产负债表修复的行情机会，这个过程中工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。从4季度以来的工程端企业发货来看，增速环比普遍有较大的提高。
2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等，建议关注三棵树。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注兔宝宝。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
大宗建材方面：国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，疫情散发也对施工节奏产生影响，但行业自律错峰下整体库存上升压力不大，预计短期全国水泥价格持稳。中期政策性开发性金融工具投放以及配套信贷落地，两批金融工具共支持重大项目2700多个，开工率超过90%，四季度和2023年基建实物需求有望将加速释放，推动需求继续回升。中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。
水泥企业市净率估值处于历史底部，受益地产景气预期改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。
建筑玻璃行业供给持续收缩下，库存上升速度明显放缓，短期暂时维持产销平衡或库存略有增加的状态，但需求端暂未看到明显的改善。随着价格回落到底部，在高成本产线普遍亏损利润的背景下，短期成本对价格的支撑增强，中期或将继续看到计划外冷修的落地。短期地产纾困政策有望推动房企资金供给改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，利好短期估值修复，中期供给持续收缩叠加终端需求改善，2023年上半年旺季玻璃价格弹性有望超预期，可观察春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，基建端投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，10月以来部分企业发货节奏有所加快，但近期疫情反复或影响发货节奏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，三季报部分企业毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、兔宝宝、中国联塑、苏博特、公元股份等。
风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。