回顾市场表现:根据申万行业划分,A股纺织服装22年整体股价表现较为疲软,截止11月18日板块下跌16.32%,但仍跑赢沪深300指数。分板块看,服装家纺、纺织制造、饰品板块分别下跌17.67%、14.02%、16.24%,纺织制造表现相对较好一点。港股方面,非必需消费品板块整体下跌幅度较大,且跌幅超过恒生指数。虽然股价有所下跌,但是A股纺织服装的整体估值仍然处在较为稳定的水平,港股方面,由于基本面和流动性的双重压力,服装服饰业标的估值均明显回落。
基本面方面:2022年,品牌服装家纺,在疫情反复下消费恢复速度缓慢;纺织制造,上半年纺织出口景气度较高,下半年回落明显,目前面临下游高库存。
2023年我们看好三条主线:一是品牌服装家纺的恢复和分化;二是制造的去库存与优秀制造崛起;三是户外运动的持续景气。
分板块看:
一、品牌服装家纺:短期看需求恢复,精准防控政策变化利于线下消费复苏,带动服装动销回暖。品牌服装家纺的销售仍然以线下为主,因此过去三年服装家纺公司的收入随着疫情的状态而波动,各公司的变动趋势大致相同,但增速上有所差异。
中长期看渠道变迁与品牌成长,线上渗透率接近天花板,但线上平台多元化趋势确定。长期看品牌成长能力,线上流量获取与私域运营能力强及线下赋能经销商的能力极为重要,通过产品的提升和营销的配合提升品牌势能。
投资建议:短期建议关注存货周转天数较为健康,进而恢复更快的公司。2022年前三季度太平鸟/报喜鸟/比音勒芬库存周转天数分别为42/111/159天,均低于或持平于疫情前2019年同期水平。长期建议关注有增长空间的品牌或公司。当下服装家纺公司的增长主要来源于三个维度:1)处于赛道景气,跟随行业规模扩容,主要是运动服饰赛道,代表公司为比音勒芬。2)品牌势能处于上升期的,其品牌理念和设计符合年轻消费者偏好,如报喜鸟、嘉曼服饰旗下的哈吉斯。3)品牌矩阵打造较好,有接力品牌的公司。
二、纺织制造:短期看库存去化。统计主要纺织制造企业的出口占比依然较高,即外需对制造端景气度影响大。观察出口数据,进入到下半年尤其是三季度以来出口情况低迷阶段。2022年外需及内需受到诸多扰动,进入到下半年后下游品牌及渠道端的库存较高,因此库存的去化成为纺织制造端最重要的影响因素,我们预计去库存将在22Q4和23Q1持续,预计23Q1后将进入补库。长期看格局及赛道。一是生产端的各种挑战,使得全球鞋服供应链格局发生着变化,加速了供应商的整合,疫情之下品牌方对供应链的反应能力要求更高,垂直一体化和有研发和成本优势的企业,将受益于行业整合。二是赛道来讲,运动鞋服发展前景较好。欧睿数据显示过去及未来几年,运动行业仍保持着双位数的增长,具备增长优势。投资建议:一是关注以优质产能和优秀管理,绑定下游优质客户的制造企业,包括华利集团、申洲国际,关注健盛集团、伟星新材。二是建议关注优质纺织原材料供应商,推荐台华新材,关注鲁泰A、百隆东方。
三、户外运动:欧美等发达国家户外运动整体发展时间悠久,已形成较强的户外文化,美国以及德国、英国等欧洲国家,户外运动参与率基本都在50%以上。近两年我国的运动参与率有着快速的提升,但是与发达国家参与率比仍然有差距。消费者的诉求变化,及疫情对出行习惯的改变,是户外运动的主要催化。当代年轻人对于户外运动的诉求,除了锻炼身体与追求挑战,更多的转向了放松愉悦身心以及社交。疫情催化了出行习惯的变化,周边游或成主要游玩方式。
①户外装备,最看好露营相关。露营是目前国内发展最好的户外项目。参考美国露营文化成熟,是美国户外运动中市场规模最大的子板块。国内露营文化在疫情催化下迅速普及。投资建议:重点推荐在细分品类有显著技术及品牌优势的公司,如浙江自然、牧高笛。
②运动鞋服,国产运动品牌仍处在机会期。一方面由于国产品牌的产品力和品牌力在拉升,产品线日益完善;另一方面,由于新疆棉等事件催化,国际品牌在中国区形象受损,至今仍未恢复增长。基于主观和客观的条件,目前国产品牌处在发展的机会期。制造端,在运动服饰领域,头部品牌的优秀产品力实现离不开优秀供应商,因此优秀的制造商也会分享成长。投资建议:重点推荐国产运动龙头,李宁、安踏体育,以及优秀运动制造商华利集团、申洲国际。
风险提示:疫情控制时间较长,消费能力持续不振,各行业相关风险等。