投资建议： 关注疫后线下消费复苏，把握竞争优势边际提升的龙头品牌
2022 年，我国社会消费和零售企业经营业绩受到疫情较大影响，但我们也看到，部分龙头品牌通过持续发力品牌、渠道和供应链建设， 逆势实现优秀业绩表现。
展望 2023 年零售行业投资，考虑疫情影响长期趋缓与近期优化疫情防控“二十条”等政策体现的边际变化趋势，我们建议重点关注受益疫情缓和、 线下消费恢复的细分赛道，把握竞争优势边际提升的龙头品牌公司。 具体包括三条投资主线，
（1）化妆品： 看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货美妆龙头品牌；
（2）医美： 关注疫后医美消费恢复，看好高壁垒、 强韧性的医美产品龙头厂商；
（3）珠宝钻石： 行业显著受益疫后线下消费复苏， 龙头发力下沉扩张提升市占率，此外关注部分品牌在培育钻石赛道先发卡位布局。
化妆品： 行业进入产品驱动阶段， 关注国货美妆龙头品牌崛起
整体看， 行业短期承压但长期成长无虞；渠道方面线上占比提升、 抖音快速崛起；产业链看，疫情、监管等因素冲击下， 上下游经营表现出现分化， 而品牌方内部马太效应加剧，头部国货品牌在大盘销售疲弱背景下实现逆势增长。 我们认为，随着渠道红利减弱，目前化妆品行业已步入产品驱动阶段，国货美妆龙头品牌的“大单品+多渠道”逻辑得到持续验证， 同时多品牌战略布局也初见成效，有望对长期成长形成支撑。建议关注功效护肤、防晒等细分赛道， 重点推荐销售表现较好且长期成长逻辑清晰的国货龙头品牌，包括珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。
医美： 短期冲击不改长期逻辑，关注高壁垒、 强韧性的医美产品龙头厂商
短期疫情影响线下医美消费，轻医美体现较强韧性， 行业也在逐步出清；长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头。我们认为， 未来医美产品核心竞争力在于符合监管方（合规） 要求基础上，还需要同时满足机构方（盈利、赋能等） 及消费者（效果、性价比等） 需求。医美产品的迭代更新升级，也将持续引领行业热潮，建议关注水光针、胶原蛋白、再生类产品和减重等高景气细分赛道， 重点推荐医美产品龙头爱美客，受益标的包括医美机构龙头朗姿股份等。
珠宝钻石： 龙头持续下沉扩张，关注部分品牌培育钻石先发布局
短期疫情影响珠宝线下消费，但长期看， 婚庆需求刚性叠加新工艺新产品将带来疫后消费复苏弹性； 竞争格局方面，随着中小品牌经营承压、行业开始出清，龙头品牌发力下沉扩张，有望依托品牌、产品、渠道力优势实现市占率进一步提升。此外，培育钻石赛道方兴未艾， “填补、替代、创造”有望驱动消费需求增长，而在产业链中， 下游品牌零售企业直接触达终端消费者、掌握产品定价权， 未来有望凭借渠道优势成为产业链核心盈利环节。建议关注培育钻石国内市场教育、渗透率提升进程和部分珠宝品牌先发卡位布局优势， 重点推荐周大福、潮宏基、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。
风险提示： 宏观经济风险、疫情反复、竞争加剧、政策风险等