行业观点
国内风电装机开启长周期景气。随着2021年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。我们预计2022-2025年国内风电装机分别为50/80/88/100GW，2023-2025年装机增速分别为60%/10%/14%。
预计未来整机厂将更多采取“自产+外包”相结合的形式，长期看，整机厂叶片自产比例预计呈下降趋势。整机厂自建叶片的优点主要有：1）在行业高景气阶段，保障叶片供应；2）垂直一体化下可降低其成本；3）建厂可帮助整机企业拿到风资源。而整机厂外包叶片的优点主要有：1）应对行业风险更灵活；2）缩短新型产品推出上市时间。叠加目前风电产业链已成熟，我们预计未来整机厂将更多采取“自产+外包”相结合的形式，长期看，整机厂自产叶片产能占比预计会呈下降趋势。
龙头集中度将提升，行业盈利已至低点，2023年拐点向上趋势明确。中材科技与时代新材是国内风机叶片的主要供应商，2016-2020年两家市占率长期维持在40%-45%。2020年受行业抢装影响，风机吊装规模的大幅上涨带动叶片市场规模快速扩张。据CWEA统计，2021/2020年风电新增吊装分别为56/54GW，较2019年的27GW有明显提升。叠加2021年原材料价格大幅上涨，叶片厂放弃部分盈利较低订单，20-21年中材科技和时代新材市占率阶段性下滑，为40%/35%。我们预计未来随着风电进入平价时代，叠加叶片大型化，行业头部厂商集中度将回升。2021年由于原材料价格上涨，行业毛利率出现较大回落。目前行业盈利能力已降至最低点，预计随上游原材料价格下降，叶片盈利能力将迎拐点。预计未来叶片行业稳态毛利率为15%-20%。
预计2024年起我国风电行业碳纤维用量将迎快速增长。叶片随风机大型化而长度变长，若仍使用玻纤，会带来载荷过大、叶片过重等问题。碳纤维低密度、高强度，若在叶片使用碳梁，可实现风机轻量化、提高发电效率、降低建设成本及后期维护成本、增长寿命，从而降低风电建设全生命周期成本。据美国Sandia国家实验室研究预测，10MW以上机型将100%使用碳纤维主梁。1）对于我国陆风机组而言，受制于陆运限制，预计在“十四五”期间内，陆风机组单机容量较难突破10MW。且目前陆风机组在低中标价驱动下，全生命周期成本已降至较低水平。我们预计陆风中短期内不会大规模应用碳纤维；2）由于海运不存在交通限制，预计未来随技术进步，海风机组将持续大型化。在大兆瓦背景下，出于对叶片长度、叶片强度、机组重量、后期维修成本等因素综合考虑，预计碳梁在海风叶片应用中占比将提升。预计2024年起我国风电行业碳纤维用量将迎快速增长。
投资建议
推荐叶片龙头中材科技，建议关注叶片龙二时代新材，以及碳纤维相关标的光威复材、吉林化纤、吉林碳谷。
风险提示
原材料价格波动风险，因海上风电政策导致产业投资放缓的风险