平安观点：
业绩回顾：券商业绩承压中分化，头部经营凸显韧性。2022年权益市场震荡下行，市场交投活跃度同比下降，前11月的日均股基成交额10244亿元，同比降9.0%。券商业绩延续承压，前三季度41家上市券商共计实现营收3710.4亿元，同比降21.0%，归母净利润1021.2亿元，同比降31.2%。五大业务中仅投行实现正增，同比增5.4%，自营收入同比下降52.1%，仍是业绩主要拖累项。行业内部分化加剧，头部券商整体表现优于中小券商，归母净利CR10集中度同比提升5.7pct至72.5%。
轻资产业务：通道业务转型一站式服务，打造专业与综合服务能力。ToC业务方面，居民理财需求增加，推动券商从交易通道转型至综合财富管理服务提供商，短期经纪与资管业绩周期性波动，但长期来看大财富管理转型方向不变、市场调整进一步打磨券商专业实力，券商在渠道、产品、服务三大要素中均具比较优势。ToB业务方面，股票上市、退市逐渐市场化，企业融资需求更为多元，推动投行从保荐通道向企业全周期融资服务转型，同时近年来新兴产业股权融资规模较大、优质企业储备迅速消耗，未来优质项目挖掘难度将加大，对券商综合和专业服务能力提出更高要求，龙头券商有望不断巩固优势地位。
重资产业务：制度建设逐步完善，券商用表路径逐渐丰富。上市券商密集再融资，今年以来7家上市券商实际再融资募资金额达737.6亿元，同时上市券商杠杆倍数由2017年的3.2倍稳步提升至2022Q3的3.8倍，共同助力券商资产负债表规模扩张。近年来场内衍生品标的扩容、场外衍生品规范发展、科创板股票做市业务正式启动、注册制新股跟投制度完善，制度建设的完善将加速券商重资产业务转型、丰富券商用表途径。衍生品、做市等代客业务风险敞口小于方向性投资，将有助于券商平滑业绩波动、打破强周期性属性。
投资建议：目前市场短期仍缺乏明确方向，但资本市场长期向好趋势不变，券商商业模式从周期向成长的转型趋势不变，看好证券行业长期成长性。截至2022年12月5日，证券指数（申万二级）PB仅为1.2倍，位于近10年历史前5.5%分位，具备长期配置价值。建议关注综合能力较强、业务布局领先的龙头公司，如中信证券、中金公司、东方财富。
风险提示：1）权益市场大幅波动；2）疫情反复致使投资者风险偏好降低；3）宏观经济下行影响市场基本面及货币政策；4）资本市场改革不及预期。