1、出行链：进一步优化二十条落地，看好长期向好趋势
2022年1-11月，出行链跑出明显超额收益，相对上证指数而言，机场板块+27%、航空板块+12%。22Q3末基金重仓持仓情况上，机场仍处于历史低位，航空整体仓位处于疫情以来较高位置。
我们看好长期向好趋势：11月11日，进一步优化新冠疫情防控措施二十条出台，入境隔离时间缩短为“5+3”，同时取消入境航班熔断限制。12月初，多地政策进一步优化，广州、杭州、成都等地进入多数公共场所（不含医疗场所、农贸市场等）、乘坐市内公共交通工具均不再查验核酸阴性证明。
2、航空：将从演绎预期逐渐转向演绎基本面修复，基本面正从左侧向右侧演进
航空供需大周期酝酿中，涨价预期下利润弹性可观，建议把握周期上行板块性机遇。十四五航空供给增速确定性下降，CAGR或从10%以上降至3%左右，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，核心航线票价较17年底涨幅40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。
基于预期弹性空间（三大航疫情前利润率低、涨价预期下弹性大）、业绩兑现难易程度（民营航司经营效率高），推荐中国国航/春秋航空/吉祥航空/华夏航空/南方航空/中国东航。
3、机场：基本面更左，兼具弹性&确定性，核心看国际客流&免税销售恢复，下一轮免税合同弹性可期
疫情前免税业务为上海机场贡献7成净利润、为白云机场贡献5成净利润。国际客流恢复后，机场免税销售规模恢复确定性较强，机场议价权将回升，迎来业绩&估值双重修复。重奢品牌空前重视机场有税渠道，白云机场LV、GUCCI等精品店近期开业，有税商业布局现重大突破，渠道价值将重塑。
基于预期弹性空间，推荐上海机场/白云机场。
4、风险提示
疫情升级，消费不及预期，需求不及预期，油价、汇率大幅波动，下一轮免税合同不及预期等。