核心观点
11月出栏环比总体上升。截止12月11日，已有18家上市生猪养殖企业披露11月销售简报，11月合计销售量达到1192.4万头，同比增长28.8%，环比增长7.7%；1-11月累计销售量达到1.18亿头，同比增长31.4%。正虹科技、立华股份、神农集团、大北农环比增速较高，分别达到了125.0%、49.23%、31.28%、30.30%；华统股份、神农集团、唐人神、新希望同比增速较高，分别达到了1476.6%、183.5%、154.4%、87.0%。1-11月大部分公司的出栏量计划完成度接近90%，其中牧原股份将2022年生猪预计出栏量区间上调为6,100万头-6,200万头，高于此前在2021年度报告中披露的出栏量区间5,000万头-5,600万头。
价格回落，体重上升。11月，大部分上市公司体重稳中有升，我们测算牧原股份、温氏股份、新希望体重分别为124.8、125.3、121.0公斤，环比增速分别为0.6%、0.9%、-0.8%；价格环比下跌，绝大部分公司跌幅约达10%，最高价位为东瑞股份达到27.21元/公斤，最低价位为新希望22.3元/公斤。行业情况与上市公司表现基本一致，11月全国生猪均价24.1元/公斤，环比下跌11.5%，宰后均重93.97公斤，环比增长1.02%。
猪价持续下探，供应压力集中释放。12月9日全国生猪市场价20.73元/公斤，较上周下降7.21%，同比去年上涨21.95%。10月下旬以来，生猪价格持续走弱，进入12月，二次育肥进入出栏窗口期，12月2日全国宰后均重达到94.29公斤，较上周上升0.01%，增幅趋缓，体重或见顶，但由于压栏的供应压力仍大于需求的恢复力度，价格出现了超预期的下行，恐慌抛售情绪或进一步加剧短时下行幅度。
养殖盈利进一步收窄，关注养殖端生产行为变化。12月第二周，自繁自养头均盈利574.04元、外购仔猪头均盈利419.56元，较上月下降339.2、458.9元/头，养殖盈利进一步收窄。受本轮周期养殖户生产行为变化的影响，短期二次育肥的行为会加剧猪价波动幅度，但不会改变价格中枢，目前供应端尚未进入前期产能底部对应的拐点位置，因此猪价仍没有进入趋势性下行阶段。同时，猪价波幅的放大也进一步扰动养殖端的补栏情绪，或降低周期下行时猪价的回落速度。
投资建议与投资标的
短期猪价下跌和长期猪价预期调整有望推动板块估值修复，关注成本优势明显的养殖龙头牧原股份、温氏股份；以及成本改善空间大、成长性较强养殖标的的预期差机会，关注新希望、傲农生物。
风险提示
猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等。