投资要点
本周观察： 美国防疫政策变化与服装、 家居需求疫后复苏节奏
根据反映疫情管控限制程度的严格指数， 将美国防疫政策变化分为以下三个阶段： 1）2020 年 3 月-2021 年 3 月， 严格指数在 60 以上， 美国防疫政策以严格管控为主； 2）2021 年 4 月-2022 年 2 月， 严格指数在 45 以上， 美国防疫政策逐步放松； 3） 2022年 3 月-至今， 白宫发布与新冠病毒共存的“新常态” 计划， 美国防疫政策全面放开。
从服装、 运动商品、 家具消费较 2019 年同期变化来看， 三者均恢复至疫情前水平，但复苏节奏有所不同。2020 年 4 月服装、运动商品、家具销售额同比分别下降 87.27%、44.74%、 60.44%， 之后运动商品率先恢复， 在美国防疫政策仍以严格管控为主的阶段， 2020 年 6 月运动商品销售额同比增长 21.25%， 此后持续超过疫情前水平。 家具消费 2020 年 8 月恢复正增长， 月度销售额同比增长 5.0%， 此后同样持续超过疫情前水平。 服装消费恢复较慢， 2020 年 5 月开始降幅有所收窄， 但 2020 年 11 月降幅再度扩大， 直至美国防疫政策逐步放松后， 于 2021 年 3 月恢复至疫情前水平， 月度销售额较 2019 年同期增长 6.44%。 全面放开后， 受到通胀及房地产市场影响， 消费需求表现不佳。 从服装、 运动商品、 家具消费同比变化看， 2022 年 3 月美国防疫政策全面放开以来， 受通胀压力及美国房地产市场景气下滑影响， 美国 CPI 从 2021 年 4 月以来持续上涨， 于 2022 年 6 月达到 9.1%后逐月缓慢回落， 美国二手房销售套数从2022 年 1 月的 649 万套开始逐月下滑， 2022 年 10 月为 443 万套。 因此进入 2022年， 虽然防疫政策全面放松， 但以上品类消费表现均较为不佳， 月度销售额同比增速基本为低单位数， 2022 年 10 月， 服装、 运动商品、 家具销售额同比增速分别为 3.1%、0.4%、 2.5%。
行业动态： 深圳盐田区与周大福签署战略合作协议； 我国家装家居市场规模 2025 年达 5 万亿元； Lululemon 发布 FY2022Q3 财报
1) 12 月 7 日， 深圳市盐田区人民政府与周大福共同签署战略合作协议， 未来三年，在打造黄金珠宝智慧产业基地方面， 周大福将积极整合资源， 构建现代化、 智能化、 数字化的产业集群新形态。 在打造现代时尚产业高地方面， 盐田将依托周大福总部基地建设现代时尚中心， 大力推动黄金珠宝产业链的高质量发展， 包括打造高度自动化、 智能化的生产管理和物流系统； 以科技丰富黄金珠宝的消费模式，推动传统购物与直播带货等数字贸易消费融合发展， 促进黄金珠宝产业向研发设计和品牌运营等价值链高端环节升级， 并联动罗湖打造国际黄金珠宝消费中心，形成盐田—罗湖黄金珠宝现代时尚产业带。 在吸引产业链上下游在盐田区集聚发展方面， 将通过以商招商， 发挥周大福行业资源优势， 引进符合盐田产业发展导向的产业链上下游优质企业和项目， 构建全球珠宝生态圈。
2) 贝壳研究院数据显示， 我国家装家居市场总体规模在 2025 年达到 5 万亿元左右， 在 2030 年达到 7 万亿元左右， 年均增长率超过 6%。 其中， 分城市等级看，三线城市家装家居市场规模最大， 2025 年三线家装家居市场规模为 1.23 万亿元， 占当年家装家居总市场规模的四分之一； 存量房装修成为家装家居市场的主要需求来源， 且其占市场总规模的比重将持续提高， 存量房装修市场规模 2025年有望达到 3.34 万亿元。3 ) 12 月 9 日， lululemon 发布了 2022 财年第三季度财报。 在第三季度， 公司净营收与去年同期相比增长 28%， 达 19 亿美元， 三年复合增长率达 27%。 公司在全球范围内持续保持强劲的增长势头， 其中北美业务净营收增长 26%， 国际业务净营收增长 41%。 2022 财年第三季度， lululemon 在产品创新、 客人体验和市场拓展三大战略支柱方面均取得了出色表现： 推动核心产品系列的创新， 如Wunder Puff 羽绒外套系列等； 通过社区活动和全新会员项目， 增强客人与社区的联结； 第三季度增开 23 家门店， 包括西班牙首店， 至第三季度末在全球范围内拥有 623 家门店。 在 2022 财年第三季度， lululemon 在中国大陆市场持续表现出色。 尽管面临外部环境的挑战， 公司在线上线下渠道均取得稳定增长， 中国大陆市场营收三年复合增长率接近 70%。
行情回顾（2022.12.05-2022.12.09）
本周纺织服饰板块跑输大盘、 家居用品板块跑赢大盘： 本周， SW 纺织服饰板块上涨1.88%， SW 轻工制造板块上涨 1.92%， 沪深 300 上涨 3.29%， SW 纺织服饰板块跑输大盘 1.4pct， SW 轻工制造板块跑输大盘 1.4pct。 各子板块中， SW 纺织制造上涨2.41%， SW 服装家纺上涨 1.51%， SW 饰品上涨 1.99%， SW 家居用品上涨 6.12%。截至 12 月 9 日， SW 纺织制造整体法（TTM， 剔除负值） 计算的行业 PE 为 18.44 倍，为近十年的 23.14%分位； SW 服装家纺的 PE 为 16.59 倍， 为近十年的 10.70%分位；SW 饰品的 PE 为 18.81 倍， 为近十年的 25.47%分位； SW 家居用品的 PE 为 24.29倍， 为近十年的 14.41%分位。
投资建议：
纺织服饰板块， 纺织制造方面， 11 月我国纺织品出口同比下降 14.8%， 服装出口同比下降 14.7%， 纺织服装月度出口降幅持续较大， 外需压力仍存。 当前时点， 继续跟踪海外需求恢复及国际品牌库存去化情况， 但优质纺织制造龙头估值已极具吸引力， 需关注低估值优质制造龙头布局机会， 推荐华利集团， 关注健盛集团、 申洲国际。 品牌服饰方面， 进入 12 月， 各地疫情防控政策优化落地， 线下客流及消费场景有望逐步恢复， 继续推荐产品处于销售旺季的波司登， 另外建议优选沐浴政策暖风、 需求韧性更强的运动服饰， 疫后恢复弹性更高&即将进入节日销售旺季的珠宝首饰， 建议关注李宁、 安踏体育、 特步国际、 稳健医疗、 周大生。
家居用品板块， 本周在地产利好政策继续催化下， 板块估值延续修复， 在各地“保交楼” 推进下， 短期家居企业工程业务有望率先受益， 板块估值持续修复概率大； 中长期看， 政策不断托底之下， 与家居需求直接相关的竣工端后续边际持续改善可期， 伴随各地疫情防控政策持续优化， 线下渠道占比重的家居消费场景逐步修复， 叠加疫情期间行业竞争格局不断优化， 全品类布局、 全渠道拓展的龙头家居企业增长韧性更强，有望持续受益。 继续建议优选头部家居企业， 积极关注喜临门、 欧派家居、 顾家家居、索菲亚、 慕思股份、 金牌厨柜、 志邦家居、 好太太。
风险提示：
地产销售或不达预期； 国内疫情影响品牌线下门店客流； 品牌竞争加剧； 原材料价格波动； 汇率大幅波动