11月社融信贷略低于预期，差异不大。社融和信贷数据反映政策持续发力，支撑企业中长期贷款增长，而疫情影响下，政策落实速度略缓、拉动效应尚未显现，实体需求仍偏弱，企业短期、票据、居民信贷仍偏弱。结合11月PSL投放，预计疫情期间政策性银行信贷投放力度较大，而设备类再贷款、稳地产等信贷政策尚未放量，稳经济和地产政策强化效力尚未显现。前期政策或持续落地，年内年初受制疫情和季节性等因素，经济数据和实体需求或难以马上显著改善，政策拉动效应或滞后，需求改善亦更滞后，现阶段需求数据虽偏弱，但银行股看好的逻辑仍在。因为银行股看好逻辑核心在于，在现阶段偏弱宏观环境下，强政策落地和疫情修复，改善市场对需求偏弱的预期、提振信心。稳增长定调下，政策强化发力确定，逻辑主线延续，持续看好银行股。股份制首推招商银行、平安银行等，持续推荐优质区域行，推荐江苏银行、苏州银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、宁波银行等，关注低估值品种投资价值。
社融信贷较上月边际修复，信贷、政府债拖累减弱
11月社融同比增长10%，较上月下降0.3个百分点，10月增量1.99万亿元，同比少增6083亿元，较上月大幅增加1.08万亿元。拆分看，信托等非标同比多增；人民币贷款、专项债拖累减弱；企业债同比降幅较大。第一，11月新增投向实体的人民币贷款1.14万亿元，同比少增1621亿元，环比上月增长6969亿元。第二，11月政府债新增6520亿元，同比少增1638亿元，10月专项债发行，拖累减弱。第三，信托贷款减少365亿元，去年底压降力度大，同比少减1825亿元。去年12月信托贷款减少4553亿元，预计12月信托贷款贡献或加大。第四，企业债券新增596亿元，同比降3410亿元。
宽信用政策持续发力，疫情扰动拉动效应和需求仍偏弱
11月人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元，同比增长11%，增速较上月下降0.1个百分点。一方面，政策仍积极发力，11月PSL新增3675亿元，叠加前期公布再贷款等政策工具，企业中长期新增7467亿元，同比多增3950亿元。另一方面，疫情影响下，宽信用投放仍略缓，拉动效应偏弱，需求端压力延续，企业和居民需求均持续偏弱。第一，11月企业中长期新增7467亿元，同比多增3950亿元，11月，政策性银行新增PSL3650亿元，预计政策性银行再发力信贷投放。第二，企业短期下降241亿元，票据融资新增1549亿元，企业端信贷结构凸显政策发力，需求仍偏弱的态势。第三，居民端环比修复，同比继续下降，居民信贷增速持续放缓。居民新增信贷2627亿元，同比少增4710亿元，其中，居民短期贷款新增525亿，居民中长期贷款新增2103亿，同比分别少增992亿元和3718亿元。
M2提速，M1放缓，财政存款同比少减
M2同比增长12.4%，增速较上月提升0.6个百分点，M1同比增长4.6%，较上月降1.2个百分点，M2与M1增速差继续扩大。人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元。其中，财政存款减少3681亿元，同比少减3600亿元；银行体系存款增加3.32万亿元，同比多增14500亿元。居民存款同比增加2.25万亿元，同比多增1.81万亿，居民储蓄倾向持续增加。企业存款新增1976亿元，考虑M1增量，预计企业定期减少。非银企业存款增加6680亿元，年内较高水平，在资管产品赎回压力较大的背景下，预计大幅增加流动性备付。
风险提示：经济大幅下行，房地产风险全面爆发