11月社融新增1.99万亿，同比少增6083亿，低于万得一致预期2.17万亿；主要是企业债少增拖累，信贷少增缺口已有收敛。存量社融同比增10.0%，较10月同比增速环比回落0.3个百分点。11月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。1、信贷情况：居民端需求低位略回暖，信贷同比少增缺口环比收敛。11月新增人民币信贷1.14万亿，较往年同期少增1621亿元，内生需求仍偏弱；但收敛幅度较10月已有收窄。2、表外非标融资情况：信托贷款规模总体平稳；委托贷款由于两批基础设施基金发行完毕对社融支撑边际走弱。11月新增信托规模小幅-365亿，去年同期到期规模较大，在低基数下较去年同期多增1825亿。两批基础设施基金在8-9月已发行完毕，新增委托贷款规模较10月继续回落，11月新增委贷小幅下降88亿元，较去年同期减少123亿。3、政府债：国债剩余额度加速发行，对社融有一定支撑。11月新增政府债6520亿，较去年同期少增1638亿，主要是由于去年财政后置发力奠定高基数。考虑11月已经下达专项债提前批额度，同时7500亿特别国债等量续作，预计12月政府债发行仍保持较高力度，对社融起到一定支撑。4、债券和股权融资分析。受11月市场利率波动影响，企业债净融资下降。新增企业债融资596亿，较去年同期大幅下降3410亿元。主要是由于11月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。股票融资规模边际放缓：11月股票融资新增量788亿，较去年同期小幅少增506亿。
11月新增信贷规模略低于市场预期，但居民端呈边际弱回暖。新增贷款1.21万亿元，较去年同期少增600亿元；略低于市场预期1.32万亿的增量。信贷余额同比增长11.0个百分点，增速环比小幅回落0.1个点。1、居民短贷恢复正增，中长期贷款边际有回暖，11月居民短贷、中长贷分别净新增525和2103亿元，较去年同期变动-992和-3718亿元，高基数背景下少增缺口仍有所收敛（银行去年上半年累积的按揭储备在4Q21集中放量）。2、企业中长期连续4个月同比多增。企业短贷和票据融资分别同比少增651亿和56亿，企业中长贷则同比多增3950亿，连续4个月同比正增长。背后依然是政策的积极发力，拉动了地产（金融支持地产16项措施）、基建（政策性开发性金融工具）、制造业（设备更新改造再贷款）等多领域信贷的投放加量。
M1与M2剪刀差扩大：居民储蓄意愿仍较强；开门红节奏也有提前。11月M0、M1、M2分别同比增长14.1%、4.6%、12.4%、较上月同比增速变动-0.2、-0.8、0.6个百分点。其中M2-M1为7.8%，增速差较前值6%边际走阔。居民端储蓄意愿仍较强，或因为理财净值回落进一步推动居民存款需求；另开门红节奏也有提前。存款同比增11.6%，居民存款规模有较大幅度提升。11月新增存款2.95万亿，较往年同期多增1.81万亿。新增居民存款2.25万亿元，同比增加1.52万亿元。
投资建议：收入确定性维度，重点推荐宁波银行和苏州银行。综合看，营收确定性标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。
风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。