本周专题：
2022 年 11 月开始，港股进入触底反弹通道。 11 月 1 日至 12 月 9 日，恒生指数累计涨幅已经达到 35.5%，其中港股燃气板块股价也在近期内实现明显修复。本周我们分析近期港股燃气板块普遍大幅上涨的原因，同时对明年板块的业绩做出展望。
核心观点：
港股强势反弹，燃气板块表现亮眼： 11 月 1 日至 12 月 9 日，恒生指数累计涨幅已经达到 35.5%。港股燃气板块股价也出现明显回升，新奥能源、中国燃 气 、 华 润 燃 气 和 港 华 智 慧 能 源 的 累 计 涨 幅 分 别 达 到44.5%/62.6%/56.7%/40%。
多重利好因素共振，推动港股燃气板块修复： 基本面 1：大幅回调建立安全边界。 恒生指数自 21 年 2 月一路下行，截至 22 年 10 月 31 日累计跌幅达到 52.8%。截至 10 月 31 日，恒生指数市盈率 TTM 仅 7.23 倍，处在自指数于 1964 年发布以来的 0.02%分位数。大幅回调也使得港股资产性价比凸显。截至 10 月 31 日，恒生指数近 12 个月的股息率为 4.99%，同时期上证指数与标普 500 指数分别仅有 2.84%和 1.66%。 基本面 2：美联储加息或放缓+国内经济修复。 美国 10 月 CPI 数据超预期放缓，可能会放慢美联储加息步伐，海外流动性有望迎来拐点。国内方面，今年三季度我国 GDP 增速达到 3.9%，相较于二季度环比提升 3.5pct，经济开始明显修复。 此外， 入冬以来一次大范围寒潮刺激销气量增长，边际改善因素提振燃气板块表现。 今年 11 月 26日至 12 月 1 日，我国经历了入冬以来最强寒潮天气，并且未来一段时间气温将持续处于低位。气温下降将会刺激居民端用气量的增长，城燃公司销气量有望提升。 据中国石化公众号， 中石化天然气分公司表示，今年 11 月 27日至 12 月 1 日，已累计向天津、河北等北方 7 省市增供天然气 3000 万方。展 望明年：基本面有望改善，城燃业绩复苏可期。 销气量： 23 年全国天然气消费需求有望抬升，城燃企业销气量增速有望恢复。 22 年中国天然气表观消费量预计将同比下降 1.3%，成为历史上首次同比下降的年份。受此影响，城燃公司天然气零售气量增速也受到一定拖累。 我们认为，随着国内疫情防控措施优化和经济的进一步恢复，明年全国天然气消费表观增速有望重新回到合理增速区间，天然气需求量的提升将带动城燃公司销售气量的修复。 毛差：顺价工作逐步落地叠加高毛差工业用气需求的恢复，城燃企业毛差修复可期。 企业层面， 2021 年夏天开始， 由于国内天然气供需格局整体呈现价高量紧的态势， 城燃企业的经营承受较大的压力。 2022 年随着城燃企业一套组合拳逐步落地，部分城燃企业毛差已在 2022 年上半年趋于平稳或实现回升。新奥能源在 2022 年上半年实现售气毛差 0.50 元/方，相较于去年全年仅微降 0.01 元/方。 行业需求层面， 2022 年上半年我国工业用气同比下降 10 亿立方米，降幅为 1.4%。我们认为，随着工商业生产经营增长速度的快速恢复，高毛利的工商业用气量的恢复有望提升销气量结构中工商业气量的占比， 有望推动城燃售气毛差的修复。
投资建议： 在海外流动性或现拐点、国内经济开始修复等多重利好因素驱动下， 港股于今年 11 月初进入反弹通道， 11 月 1 日至 12 月 9 日，恒生指数累计涨幅达到 35.5%，其中港股燃气板块股价在近期内明显修复。 展望明年，随着疫情管控的优化和国内经济的复苏，全国天然气表观消费量和高毛利的工商业板块用气量增速有望快速提升，带动城燃企业销气量和毛差实现修复。 建议关注【 新奥能源】【 中国燃气】【 港华智慧能源】【华润燃气】 等。
风险提示： 经济修复不及预期、疫情反复、天然气消费量增速不及预期、 明年春天气温较往常偏高、工商业用气需求恢复不及预期等