事件
12月13日，北京市文化和旅游局发布通知，“恢复旅行社及在线旅游企业经营在京团队旅游、进出京跨省团队旅游及“机票+酒店”业务”。同期，香港取消“黄码”，抵境核酸检测阴性即可自由出入，且香港前往内地和澳门无需口岸进行核酸检测。
优化政策如期落地，“试点”先行有望打开“线串面”整体空间
经过近三年的“战疫”，终于在2022年末之际迎来“首轮”防疫政策利好落地。11月初，“优化防控工作二十条”发布标志着疫情防控步入新阶段；时隔一月，12月7日发布“优化疫情防控新十条”在原有对“密接”、“风险区”、“入境航班”等优化调整的基础上，进一步做到“精、快、准”，前后两则均是在“提效”与“精准”层面进行指导与实施。11月至今，三亚、广州、北京、天津、上海等地均对防疫政策进行优化，展现出“因城施策、精准防疫”的局面。往后看，2023年势必会在这一基础上进入“第二轮”防疫政策利好落地期，大概率延续“整体定方向”叠加“地方试点”先行的方式，由点及线再到面的过渡，为从国内逐步放开到出入境优化做好准备。
出行需求回补短期难一蹴而就，“免疫”与“防疫”共振促板块上修
疫情冲击原有的“商旅”出行存在“打折”的表现。以上市公司营收作为对“打折”力度的考量指标，我们发现2020下挫后（同比-25%），社服行业整体在2021已迎来企稳，但受2022年多地疫情反复收入端修复回落（2022前三季度-16%），但整体仍较疫情之初明显改善。站在当前，疫情防控持续优化，管控环境优于上半年，对修复趋势的波动振幅有望收窄。考虑到，疫情政策优化对于整体消费的复苏催化程度需考虑消费意愿的提振，或存在耐克“对勾型”表现，短期内下沉触底、中长期斜率向上迎来弹性复苏。
估值修复先行，基本面复苏即至，“业绩兑现”成2023关键词
社服板块估值走势在过去的三年可以划分为“三个大阶段+若干小阶段”。“三个大阶段”涵盖了疫情下挫期、板块平整期、震荡上修期；若干小阶段则主要反映出新冠病毒变异及地方政策收紧等带来的短期预期，但整体上2021年末至今（即使有上海2022Q2的疫情）依然呈现出较强的上修趋势。与之相反的是部分社服细分赛道仍然出现同比大幅下降的业绩，估值修复先行的后期动力则来源于“业绩兑现”。但是，若我们将需求分为“一次性回补”的线下需求与“多次回购”的复苏态势来看，则对于疫后2023H1关注收入端回补的弹性则体现在旅游、景区、酒店为主，同时考虑到成本刚性则2023H2景区、酒店、旅游居前。
投资建议
疫情防控政策持续优化是大势所趋，对于近三年防疫期间受创的社服板块，业绩弹性兑现有望带动估值进一步上修。关注（1）旅游及景区：众信旅游、凯撒旅业、宋城演艺、中青旅等；（2）免税：中国中免、王府井等；（3）酒店：君亭酒店、首旅酒店等。关注线下餐饮及具备服务属性的零售业。
风险提示
疫情反复的影响、业绩端修复不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧等。