投资要点
机会：“疫情优化二十条”已带来消费行情的第一个阶段——行情来自估值提升，时间短暂；在疫情政策“新十条”的催化下，叠加未来趋势性的疫情优化预期，消费行情进入第二阶段——行情从估值转向基本面的持续优化，时间相对长久。（1）蓄水池相对较高：疫情主要影响消费意愿，收入增速一直高于支出增速背景下，消费蓄水池持续提升。（2）时序：结合复苏痛点、基数、疫情影响逐步减弱的趋势，我们认为2023Q1末、Q2食饮复苏脚步望加快，Q3遇高峰，随后进入平稳阶段。（3）顺序：结合疫情弹性，我们认为啤酒、速冻及预制菜、白酒、乳制品将先后复苏，而零食龙头望继续竞争格局优化，生产型龙头望继续维持高增，并在疫情优化后可能迎部分加速。
风险：（1）尾部干扰：以白酒为主的部分板块受疫情影响当下库存较高，消化仍需时间，2022年Q4、2023年Q1部分公司业绩仍有望迎波动风险。（2）挤压影响：基于大量数据观测，消费回升过程中，往往受到消费内外支出挤压影响，尤其在收入提升幅度受限的过程中（我国工业企业利润自7月起进入趋势性负增长阶段，人均收入趋势往往滞后1-1.5年表现），可选消费可能受到住宅支出、必选消费带来的“挤出效应”。部分行业2023年Q3、Q4谨慎相关风险。
策略：拥抱红利，优先布局。
一、拥抱红利。（1）速冻及预制菜——长短均优：基于疫情优化预期，疫情弹性较大的餐饮供应链板块望持续收益。在此基础上，短期来看，安井、三全等行业龙头产品提价、同时春节提前导致备货加速；长期来看，预制产品渗透率提升，不仅是是餐饮供应链成本节约、标准化需求带来的刚需，趋势不可阻挡，“B端高集中，C端百花放”带来的结构性机遇将长期存在。（2）零食——格局优化：生产型龙头对渠道型龙头的替代正在进行且加速成为龙头公司核心增长逻辑，零食专营门店的各地爆发及区域属性，则让生产型龙头又成为了笑到最后的人。在竞争优势不可逆转、疫情弹性相对较小的背景下，板块龙头业绩确定性较其他食饮板块更强。
二、优先布局：白酒——高端稳健，关注弹性。（1）警惕短期风险：原因主要在于此前不断累积的行业库存，和新年春节开门红高额打款之间的矛盾，这将进一步对去库存和单品价格带来压力，行业级别复苏预计从Q2开始。但从市场预期角度，防疫政策为目前消费核心变量、及估值主要催化剂，故我们认为在估值仍未修复完善的基础上，我们对短期受益疫情优化带来的估值提升、及长期受益基本面优化带来股价提升较有信心。（2）板块：次高端疫情疫情影响较高，库存较高，Q2后预计弹性较大；地产酒龙头在基地市场动销强背景下，次高端仍望贡献可观增量，性价比较强；高端白酒业绩无虞，相对稳健，贵州茅台仍有望迎业绩大年。
投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡、洋河、迎驾贡等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、安井食品、味知香、千味央厨等。
风险提示：疫情尾部干扰；地产及消费挤压影响；疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。