本周行情
申万农林牧渔行业（0.80%），申万行业排名（3/28）；
上证指数（-1.22%），沪深300（-1.10%），中小100（-1.91%）；
简要回顾观点
行业周观点：《猪企进入业绩兑现期，行业补栏延续》、《生猪补栏相对理性》、《生猪自繁自养利润年内新高》。
本周核心观点
我们认为，生猪行业产能补栏较为理性，11月或已经边际收缩。鉴于经历调整后，当前生猪板块相关标的估值性价比显现，建议持续关注产能变化中生猪板块的博弈和配置机会。
1）生猪周期方面，生猪周期的演化进入后期，随着年底腌腊逐步释放和疫情压制需求，生猪价格短期有所调整。据涌益资讯，截至12月16日，生猪全国样本平均价19元/公斤，猪价周环比跌8.3%。受行业利润回落和远期价格预期不足，11月全国样本能繁母猪115.52万头，环比首次下降0.05%。考虑12月猪价延续调整，当月产能可能继续调减。2）板块博弈方面，我们在年初的报告中就提出生猪板块的博弈已进入3.0阶段。即猪价越跌，产能去化的逻辑就越强，资本市场对生猪远期的周期价格预期就越高，猪股表现就越好。我们认为，当前随着生猪价格的持续调整和产能去化，生猪板块演绎有望向强势转化。3）猪股估值性价比显现。据我们测算，生猪板块上市企业头均估值已经回到历史性价比较高的阶段。我们攫取前两轮周期低点（21年10月10日、18年5月10日）的市值和当年的出栏为参照，当时头部猪企牧原、温氏头均市值均值大体在4600元、5900元的水平，而截至12月16日，头部猪企估值已经回到了4600元，对于部分出栏规模较小的上市猪企看，头均估值甚至已经回到千元的水平。
交易上，鉴于生猪板块相关标的估值安全边际已经显现，且板块博弈可能随着价格调整和产能去化重新回到强势轨道，建议持续关注产能变化中生猪板块的博弈和配置机会。建议关注：降本提质资金压力较好的【温氏股份】、国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有养殖扩张、优化潜力的【巨星农牧】、【傲农生物】等。
【养殖产业】
生猪方面：量上，11月上市猪企（II家）生猪销量共计1107.21万头，环比增加7.1%，除正邦、傲农和金新农出栏减量外，其余企业均保持增势，其中牧原股份和温氏股份月销量分别环比增8.2%和18.9%。价上，受中主要猪企出栏加速和大猪入市，整体供给短期增加，生猪行情调整明显。据涌益资讯，截至11月30日生猪全国均价22.13元／公斤，较前期高点调整-22.4%。各大上市猪企销价环比也有10%左右的跌幅。出栏均重上，11月猪价有所调整，行业延续大猪出栏态势。主要上市猪企（除新希望）出栏均重环比有所上升，牧原股份和温氏股份销售均重分别环比增2.5%、O.9%。利润上，生猪价格虽有回调，行情仍处景气区间。据wind资讯，截至12月9日生猪自繁自养利润、外购仔猪养殖利润分别为574.04元／头、419.56元／头，仍然处于较好的利润水平。
交易上，生猪企业持续维持较好利润，此外禽养殖有望向好演绎，带动动保、饲料等养殖链板块业绩提升。建议关注：动保板块一一非瘟疫苗项目进展顺利的【普莱柯】、国内老牌动保龙头【中牧股份】、禽苗、宠物医疗领先企业【瑞普生物】等，饲料板块一一国内饲料头部优质标的【海大集团】、酒糟饲料蓝海领航者【路德环境】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等。
建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）养殖端盈利改善，动保板块有望景气上行。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高，据中国兽药协会数据，2016、2020年养殖利润处于周期高点，兽用疫苗销售额分别为50亿元、57亿元，也处于较高水平。2）动保行业竞争优化，行业周期影响，叠加新版GMP验收，淘汰行业落后产能，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。据中研普华，21年国内宠物药品市场47.2亿元，规模不断扩大，年复合增长率为15.77%。8月3日，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。农业农村部对应急评价征求意见已结束，后续将完善实验研究，加快推进上市进程。
肉鸡方面：供需支撑白羽肉鸡行情改善。截至11月11日，白羽肉鸡9.63元／羽，较年初上涨21%，肉鸡苗3.75元/羽，较年初上涨2.77元／羽。1）供给高峰期逐渐过去。在产祖代鸡存栏从21年9月高点约130万套开始下降，同时去年下半年后备父母代种鸡存栏回落，按扩繁周期推演，白鸡供应峰值过去，压力有望缓解；此外，今年科宝种鸡产蛋等性能不佳，影响行业整体效率，供给或进一步改善。2)海外疫情和禽流感催化。一方面航班和疫情影响，4月底至7月美国祖代引种为零。另一方面近期美欧禽流感蔓，也将阻断肉禽进口。据10月9日财联社消息，欧洲爆发史上最严重禽流感，今年累计发生2467起，海外引种减少将进一步弱化未来肉鸡供给。3）消费或边际改善。疫情影响有望边际缓和，餐饮逐步恢复有望提振白鸡消费需求。交易上，把握白鸡周期机遇，关注白羽肉鸡养殖、屠宰、食品加工全链一体化企业圣农发展等。此外，把握行业补栏给上游种苗行情带来推动，关注白羽肉鸡种苗龙头益生股份等。
养殖板块重点推荐：白羽肉鸡养殖、屠宰、食品加工全链一体化企业【圣农发展】、白羽肉鸡种苗龙头【益生股份】等。动保板块周期景气推动、非瘟疫苗催化【普莱柯】等。
【种植产业】
全球谷物供需或仍将维持紧平衡状态，根据USDA报告对22/23年度全球粮食供需的最新预测，预计全球谷物22/23年度库销比为27.49%，较上月预估值下降O.1pcts，处于近年低位，全球谷物供需紧张局面或延续。
【小麦】预计2022/23年全球小麦产量、消费量和期末库存均有调增。产量调增98万吨增至7.827亿吨，预计调增澳大利亚、巴西等国小麦产量。预计2022/23年全球小麦期末库存将小幅增至2.678亿吨，但保持在历史较低水平。
【水稻】2022/23年度全球大米产量和库存减少，消费下调。9月预测2022/23年全球大米产量5.037亿吨，较上月预估值调减135万吨。预计全球消费量有所下调，达到5.178亿吨。预计2022/23年世界期末库存将减少220万吨至1.69亿吨。
【玉米】2022/23年度全球玉米产量下调，期末库存减少。预计2022/23年全球玉米产量减至11.684亿吨，较上月预测下降35.6万吨，其中欧美、南非、菲律宾和尼日利亚等国玉米产量下调。2022/23年全球玉米期末库存已连续三月下调，预计减少为3.008亿吨，较上月预测减少334万吨，库销比下降为25.59%。
【大豆】2022/23年度全球大豆产量下调、期末库存上修。2022/23年度全球大豆产量较上月调减46.3万吨至3.905亿吨，大豆期末库存为1.022亿吨，较10月预测调增165万吨。预计2022/23年度全球大豆库销比26.9%，较上月值略增0.5pcts。
我们认为，俄乌局势和极端天气仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。
种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，2021年7月，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策望持续推进。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，生物育种商业化有序推进。今年6月，国家级转基因玉米和大豆品种审定标准（试行）正式印发，意味着转基因大豆、玉米品种鉴定方面有了进一步的政策推进。
中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代，转基因及基因编辑相关政策持续落地，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
交易上，建议持续关注生物育种商业化渐进给板块带来的催化。
重点推荐：关注生物育种优势形状企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】。
【宠物产业】
宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，持续跟踪关注。
重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。
【粮油产业】
粮油压榨利润有望边际改善。周期压力或将缓和：1）上游看，上半年南美干旱、俄乌冲突等因素推动上游大豆等油料行情。下半年核心驱动走弱，上游油料价格压力有望缓和，压榨成本端改善。2）下游看，养殖周期景气带动豆粕等饲料原料需求，压榨持续亏损下，产能出清和低开机率带来供给收缩，也有望支撑豆粕行情。油脂方面，虽然俄乌事件和印尼高库存给油脂行情带来一定压力，但全球油脂整体库存不高，国内消费需求向好，油脂行情持续走弱可能性不大。
油脂精炼环节利润明显提升。上游油脂大宗价格下行，以精炼为主的小包装粮油加工企业成本端压力有所减轻；下游疫情缓和带动消费复苏，食用油需求回暖。二季度油脂和食用油价差明显修复。
重点推荐：关注食用油板块优质标的【金龙鱼】、【道道全】等。
风险提示：经济复苏不及预期，疫情，政策等。