周观点
高频数据看餐饮复苏进程：超势已定，品牌、地区存在分化，把握韧性快餐标的及核心市场恢复速度有望领先的标的。11月社零总额/餐饮收入当月增速分别-5.9%/-8.4%，环比上月-4.4/-0.3pct，数据仍较低迷，但随着二十条、新十条等政策发布，未来恢复超势已定。我们就市场所关心的各地餐饮恢复情况进行了高频数据跟踪，选取火锅、休闲餐、茶饮三大品类代表品牌，北京、广州、成都、武汉、郑州、石家庄、保定等重点城市。从2022.11.30~2022.12.11期间数据看，我们发现以下表现：1）放松政策后歌业率高位快速回落，代表连锁品牌全国歌业率约3%，场景缺失问题得到明显改善，但同时短期感染激增情况下，北京歌业率现再度回升，推测与客流、到岗率下降后商场主动选择相关：2）品牌对比，同地区数据看，外卖、自提等占比更高的品牌，年轻客群占比更高的品牌，修复速度或更快、波动回调幅度或更小，以北京为例，火锅、休闲餐、茶饮代表品牌的销售流水或订单数据，2022.11.30~2022.12.07期间恢复度（以2022年初为基准）分别累计上修2/12/24pct；3）地区对比，各地修复速度存在分化，样本城市中广州、郑州、成都、武汉等速度相对快，保定、北京、石家庄等则相对慢。由此，修复仍为明年餐饮主旋律，但目前看我们认为年底至1023间餐饮行业或仍将面对供应链、堂食需求方面调整，修复表现地区、人群结构分化，因此更推荐供应链完善、人力成本控制较低、经营韧性强的龙头标的，如百胜中国：及核心市场恢复速度较快、有望更快进入上行通道的标的，如同庆楼。
携程Q33财报看国内酒旅修复潜力：03国内恢复亮眼，预计国内出入境业务复苏确定性较强。携程3022净收入68.92亿元/+29.0%、恢复至2019年同期65.8%，交通票务/住宿预订/旅游度假/商旅管理分别26.2/29.0/3.9/3.7亿元，同比44.4%/32.4%/-1.3%/9.5%，恢复至2019年同期70.5%/70.5%/23.6%/110.4%，其中交通、住宿恢复较亮眼。国内Q3数据显示旅游需求旺盛，防疫政策放松后远途游订单迅速增长，7月酒店预定量较2019年增长约20%，3022国内整体酒店预定量恢复至2019年水平、国内酒店收入同比+25%，本地度假酒店预定量较2019年同期增长60%，公司方面己见到11月防疫政策放松后远途游酒店订单迅速增长。出入境游关注度回升迅速，国内跨境游机票预定量恢复达疫情以来新高，根据携程3022电话会公告纪要，随着11月以来政策放松，出入境游搜索量快速上升，截至公告日（2022.12.15）跨境机票预定量已达到2020年以来新高、约恢复至疫情前20%水平。
数据及公告跟踪
上周（2022/12/12~2022/12/16）沪深300、恒生指数分别-1.1%、-2.3%，社会服务（中万）+2.9%、在30个中万一级行业板块中位列第1。餐饮A股、港股指数分别+10.9%、-4.0%，酒店A股、港股指数分别+5.0、-1.3%，景区指数+1.7%，人力服务指数-0.1%。
投资建议
政策放松后线下场景修复明显，后续复苏可期，维持社服行业“买入”评级。本周投资组合，恢复过程存波动、分化现象，优选韧性标的或结构性机会标的，餐饮重点关注经营韧性强的快餐龙头百胜中国，以及核心市场恢复速度有望领先、节庆聚餐旺季到来有望受益的同庆楼；酒店推荐高端度假龙头复星旅文（元旦春节来临，三亚亚特有望量价齐升，海外确定性修复），关注市场化改革成果持续释放、目前估值已具备一定性价比的连锁龙一锦江酒店：景区关注低估值弹性标的，如中青旅。
风险提示
疫情反复，原材料价格上涨，劳动力短缺风险，海外宏观经济衰退风险等。