本周专题：
10 月末开始， 光伏产业链上游进入降价通道，利润有望向运营商一侧传导，在组件价格下滑及配储成本抬升的双重因素作用下，新能源运营商的盈利能力变化引起市场的广泛关注。本周我们对当前背景下新能源盈利将如何演绎进行深入分析与测算。
核心观点：
组件价格进入下降通道，利润有望向运营商转移
硅片产能超配带动价格下跌，光伏上游进入降价通道，截至 2022 年 12 月14 日，单晶 166、 182、 210 硅片周均价分别达到 5.60、 6.15、 8.10 元/片，环比分别下降 6.35%、 11.51%、 10.60%， 相比于 10 月末降幅分别为 11.18%、22.07%、 19.27%。 随着光伏产业链上游进入降价通道，组价价格也表现出明显的下行趋势，运营商采购成本有所降低， 目前组件企业对外报价大部分维持在 1.85 元/W 左右。同时，硅料产能预计 2022Q4 进入批量投产期，伴随其产量逐步增长，光伏产业链有望走出持续性降价行情。
新能源配储压力凸显，制约运营商盈利提升
各省份明确提出新能源配储要求，新能源投资成本项增加，而运营商可以通过自建或租赁方式满足配储要求。 1）自建模式：当配储比例为 10%时，根据测算，风电、光伏运营商自建储能电站初始投资将分别增加 5.5%-7.6%、7.6%-10.5%，同时由于商业模式和安全问题的制约，新能源配储等效利用系数处于低位，难以形成有效收益； 2）容量租赁模式：山东、河南、广西、山西等多个省份陆续出台储能容量租赁相关政策，在功率口径下，其租赁费用大多处于 300-400 元/KW·年之间。
敏感性测算：组件价格 1.7 元/W 以下或将对配储成本产生较明显抵消作用对光伏电站收益率对组件价格及配储成本的敏感性进行测算，从测算结果来看： 1）在不配置储能的情况下， 伴随组件价格下行，光伏电站资本金 IRR出现明显改善，组件价格每下降 0.05 元/W，资本金 IRR 提高 0.3%-0.5%； 2）在配置储能的情况下， 伴随组件价格下行，光伏电站资本金 IRR 改善幅度受到一定程度的抑制，组件价格每下降 0.05 元/W，资本金 IRR 提高 0.3%-0.4%；3）两种配储模式比较， 在不考虑储能收益的情况下，容量租赁相比于自建储能具有一定优势，同一维度下资本金 IRR 相对较高； 4） 综合来看，当组件价格跌至 1.7 元/W 以下时，能够逐渐对配储所带来的成本压力产生较为明显的抵消作用。
投资建议： 硅片产能超配带动价格下跌，光伏上游或将正式进入降价通道，同时伴随运营商主动加大集采规模、提出限价政策以压降组件采购成本，光伏装机有望放量，并带动新能源运营商规模快速扩张。盈利方面，在储能商业模式尚不稳定的背景下，容量租赁模式的提出或将缓解新能源运营商配储压力，同时伴随组件价格持续下跌，也有望对该成本压力产生一定程度的抵消作用。具体标的方面，建议关注【龙源电力】（ H 股）、【广宇发展】、【金开新能】、【三峡能源】等；火电方面，进口煤价表现出明显的下降趋势，建议关注【宝新能源】、【粤电力】、【华能国际】、【华润电力】、【上海电力】、【浙能电力】等。
风险提示： 经济修复不及预期， 疫情反复，上游硅料及组件价格下降不及预期，储能相关政策推进不及预期，用电量需求不及预期，测算可能存在偏差等