11月国内市场销售同比增速转正，出口销量创同期新高。根据CCMA挖掘机分会数据，2022年1-11月纳入统计的26家主机制造企业累计销售挖掘机244477台（含出口），同比下降23.3%。其中，国内市场销量145738台，同比下降43.72%。从单月情况来看，11月挖掘机销售量为23680台，同比增长15.83%，其中，国内市场销量同比增长2.74%至14398台，单月同比增速自2021年4月以来首次转正，主要系基数效应减弱以及非道路移动机械排放标准切换导致企业主动去库存两方面原因所致。出口方面，1-11月挖掘机累计出口销量同比增长65.08%至98739台，出口占比同比大幅上升21.62个百分点至40.39%。其中，11月出口销量同比增长44.35%至9282台，为历史同期最高值。
小松开工小时数处于低位，国内挖掘机需求相对低迷。2022年1-11月小松开工小时数（中国地区）累计同比下降12.06%至1008.8，为2010年以来同期最低值。从单月情况开看，11月小松开工小时数同比下降11.3%至97.9，连续9个月出现同比下滑现象，有效开工率明显不足。2022年1-11月，我国采矿业固定资产投资增速同比减少6.8个百分点至0.5%；房地产开发投资同比下降9.8%，房屋新开工面积同比大幅下降38.9%，以上主要应用领域投资增速下降对国内挖掘机需求产生了较大的负面冲击。
工程机械行业短期盈利承压，中长期竞争力有望进一步提升。当前阶段国内工程机械行业处于下行调整周期，叠加宏观经济增速放缓、疫情反复等多重不利因素，2022年前三季度SW工程机械整机、工程机械器件板块（剔除ST类公司）归母净利润同比分别下降45.65%、17.81%；归母净利润率同比分别减少3.38、0.95个百分点至6.48%、21.25%，行业盈利能力明显承压。短期来看，随着各项稳增长政策的持续加码，国内工程机械需求有望边际改善；在国产品牌市场竞争力不断提升及企业海外渠道布局日益完善的背景下，出口市场有望维持较高增速并在一定程度上对冲国内需求下行。从中长期来看，随着智能化、电动化、国际化等一系列战略的推进，国内工程机械企业有望凭借综合竞争优势重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。
风险提示：国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降风险；上市公司业绩增长低于预期；货币政策和行业政策出现调整风险；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场风险。