宏观经济、政策与银行股：“政策底”与“经济底”。1、银行股核心逻辑是经济，经济结果是政策和市场主体行为的合力。2、预计明年政策放松的力度超预期：地产需求端的政策有望较全面放开；稳经济增长的政策会大力推出。政策向好，推动银行股上行。3、预计经济主体的信心修复则需要较长时间。经济韧性的程度和政策底层逻辑，决定市场主体信心的快慢和中长期加杠杆的意愿。“经济底”节奏如果低于预期，银行股较为震荡。4、节奏上，上半年银行驱动因素是政策，下半年驱动因素是基本面。
地产与银行股。1、银行股与地产保持高关联度。今年银行股走势与地产股相关性达0.86，明年地产仍是银行股的重要因素。2、地产政策持续向好：需求端预计持续、全面放开。政策围绕点：解决刚需和改善人群的痛点，以及超常规需求端鼓励。3、本轮地产需求端周期的特点：“政策底”到“基本面底”时间较长。需求端需求进入了新的周期；修复不仅看地产政策，还要看经济政策；背后是购房者对未来收入的预期。4、震荡上行。地产政策继续推动银行上行，基本面验证则需要时间。
从行业角度看银行股：1、明年银行资产的核心方向：基建与制造业+消费类信贷。关注银行对公端的政信优势以及中小企业客群累积的先发优势；零售端看批量获客的渠道和客户基础。2、息差和收入预测：平稳。贷款久期短的，明年重定价压力小，活期存款利于负债端；收入行业增速前低后高，优质中小银行增速最高。3、资产质量：指标表现稳健；行业时间换空间。
银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。
风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。