供应瓶颈解决， 光伏平价新周期开启， 储能空间打开。 2022年全球能源成本高企， 光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显，预计全球光伏装机256GW， 同增50%。 随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降， 过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放， 而分布式延续高增长， 23年预计全球光伏装机将达到375GW以上， 同比增长46%以上， 其中中国将超150GW， 同增67%， 其中地面电站预计翻倍， 欧洲今年爆发明年预计70-75GW， 同增30%以上， 美国UFLPA的问题终将缓解重返增长， 预计35-40GW， 同增50-75%， 巴西今年爆发23年也将保持稳健增长， 全球GW级别需求国家进一步增加。 此外， 美国和中国地面电站大储需求爆发， 欧洲户储继续翻倍， 新兴市场配储也逐步成为新趋势。
光伏各环节利润重新分配往下游转移， 新技术加速渗透和储能爆发带来Alpha。 2023年硅料我们预计有效产出150万吨以上， 同增超65%， 对应组件有效供给超520GW， 超过需求， 硅片产能600GW以上， 电池片因新技术迭代偏紧，硅料和硅片的超额收益将会在产业链重新再分配。 （1） 上游超额收益将向下游转移： ①组件订单提前签订， 期货属性使其利润增厚， 一体化及海外、 分布式出货比例较大厂商盈利更优； ②终端电站采购的组件价格降至1.6-1.8元/W， 收益率回归7-10%。 （2） 新技术可享受一定溢价， 其加速渗透带来Alpha： ①电池片： TOPCon量产东风已至， 2023年底产能将近280GW， 明年N型渗透加速提升至30%， 电池盈利保持坚挺； ②一体化组件：龙头组件TOPCon及BC类产能陆续投放， 23年占比30-70%为新技术， 享受溢价， 拉动平均盈利提升。 （3） 辅材供应链相对独立， 受益需求放量， 逆变器有储能加持是最强Alpha。 ①逆变器：充分受益光伏+储能两大市场高增， 高收益率+低渗透率下户用光储翻倍增长， 小机持续翻多倍增长， 随2023年地面需求起量+IGBT模块供给紧张， 大机量利双升， 微逆高安全性， 渗透率持续提升， 国产加速出海替代； ②胶膜： 2023年因需求起量+N型产品放量， 粒子供应紧平衡， 其中POE粒子结构性紧缺， 胶膜价格与粒子高度联动， 2023年量价齐升， 盈利弹性较大； ③玻璃： 需求起量+双玻渗透率提升， 且未来扩产审批趋严， 盈利水平有望改善提升。 ④跟踪支架： 需求起量+跟踪渗透提升+钢材价格回落， 盈利有望恢复。 ⑤小辅材：接线盒：龙头扩产加速， 格局集中度有望持续提升；焊带： SMBB实现降本， 协同TOPCon有望齐放量；银浆： N型电池银耗提升， 银浆环节短期强受益；金刚线： N型化趋势下， 薄片化和细线化迭代， 但竞争加剧。
投资建议： 光伏平价新周期， 23年高增长确定， 储能配套加速， 看好逆变器、 组件、 新技术方向， 以及部分辅材龙头，逆变器（阳光电源、 锦浪科技、 禾迈股份、 科士达、 德业股份、 固德威、 昱能科技） ， 组件（隆基绿能、 天合光能、晶科能源、 晶澳科技） ， 新技术龙头（晶科能源、 钧达股份、 爱旭股份） ， 和格局稳定的辅材龙头（福斯特、 通威股份、 海优新材、 福莱特、 美畅股份、 大全能源， 关注聚和材料、 通灵股份、 宇邦新材、 快可电子等） 。
风险提示：竞争加剧， 电网消纳问题限制， 光伏政策超预期变化等海风空间广阔， 具备长期成长性。 海风具备资源丰富、 发电小时数高、 发电稳定、 靠近负荷中心利于消纳等优势。 在双碳目标和能源低碳转型背景下， 23-25年海风将迎来高成长 ， CAGR 超 50%。 22年已招标12GW+（不含国电投10GW竞配， 含中电建1GW框架） ， 23年预计招标18-20GW。 根据各省海风装机规划， 十四五预计新增投产64GW+， 其中22-25年分别新增装机5GW、 10GW、 15GW、 20GW， 年均复合增速59%。 能源转型叠加能源危机， 海外海上风电规划持续加码， 预计在2025年迎来快速增长， 25年新增15.4GW， 同比增长150%+，22-25年CAGR约45%。 我们预计22-25年全球海风装机将从10GW增长至35.4GW， CAGR约52%。
陆风大型化降本迎来平价新周期， 需求旺盛。 陆上风机从2-3MW迭代至5-6MW， 价格快速下降。 高收益率驱动下， 22年招标放量， 陆上累计招标85GW+ (含中电建15GW框架)， 23年陆风装机迎来高增长， 吊装预计65GW+， 同增约30%， 并网75GW+， 同增约88%。 随着大型化降本带来陆上风电场收益率高企， 一、 二期大基地风电项目将加速推进， 叠加老旧机组改造、 风电制氢带来增量空间， 陆上风电需求有望保持稳定增长。
海缆：龙头强者恒强， 高端产品带动盈利提升。 深远海趋势下海缆单位价值量提升， 具备阿尔法。 我们预计22-25年CAGR约59%。 超高压产品溢价明显， 带动盈利提升， 龙头具有先发优势， 强者恒强， 竞争格局相对稳定。 头部企业在手订单饱满， 二线企业有望受益订单外溢。 海桩：双海需求旺盛， 量利齐升在即。 22年国内需求底部， 23年迎来高增长， 同比 增 长 113%。 码头资源壁垒高筑， 格局优于塔筒， 23年供需偏紧， 龙头有望量利齐升。 海外22-25年需求从82万吨增长至308万吨， CAGR约56%， 本地供给有限， 出口空间较大。 铸件：大兆瓦供需偏紧， 龙头扩产受益。 22-25年全球风电铸件需求CAGR约13%， 其中海上需求CAGR约45%。 行业新增产能有限， 龙头逆市扩产受益。 23年海上大铸件、 铸造主轴需求放量， 原材料降价兑现， 龙头迎量利齐升。 轴承：海外涨价加速国产替代， 龙头新品纷纷下线。 海外轴承龙头成本上升， 平均涨价5-10%， 国内龙头新品纷纷下线。 主轴轴承国产替代将加速。 大兆瓦之后独立变桨逐渐成为主流。 齿轮箱轴承供需偏紧， 滑动轴承替代有望加速。 叶片：大型化加速更迭， 大叶片供需紧张。 大型化加速更迭， 大叶片卡脖子环节或涨价， 叠加原材料降价， 盈利有望显著改善。 整机：制造端盈利分化， 出口优化格局 。 陆风价格趋稳， 叠加行业持续降本， 预计23年年中迎来盈利拐点。 海风竞争格局优于陆上， 盈利具备相对优势。 国内外价差拉大， 出口有望加速， 空间打开， 迎盈利和估值双升。
投资建议： 海缆： 推荐东方电缆（超高压带动盈利提升， 优质订单持续增长） 、 关注起帆电缆（上海和广西属地优势， 高压从0-1） 、 亨通光电、 中天科技、 宝胜股份、 汉缆股份。 海桩： 推荐海力风电（最纯海风标的， 产能释放迎接需求爆发） 、 大金重工（双海战略高歌猛进， 出口先发优势） 、 天顺风能（国内外海风齐发力， 拟发行GDR加速产能扩张） 、 泰胜风能（估值低， 海风放量+陆塔出口盈利优势） ， 关注天能重工。 铸件： 推荐日月股份（逆势扩产放量在即， 盈利逐季修复， 自主加工和出口进一步提升盈利能力） 、 金雷股份。 整机： 推荐明阳智能、 三一重能、 金风科技。 轴承： 推荐恒润股份、 新强联。 叶片： 关注中材科技、 时代新材、 双一科技。
风险提示： 新增装机不及预期、 原材料涨价、 市场竞争加剧、 疫情影响等