行业核心观点：板块估值处于底部，积极看好修复机会。通过分析美、欧、日三个地区银行股估值走势变化能够看到，银行股整体估值变化呈现强周期性的特点，从新冠疫情爆发的三年时间来观察，疫后估值均修复至疫情前水平，美、日、欧估值分别较底部抬升100%/100%/67%。参照海外银行股在经济修复过程中极强的向上弹性，当前我国银行板块静态PB仅0.54x，估值处于历史绝对低位，且尚未修复至疫情前水平，对应隐含不良率超15%，机构与北上资金持仓也均处于历史低位，积极看好板块的估值修复机会。个股推荐：1）以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、苏州、成都、江苏、长沙）。
行业热点跟踪：复盘海外银行股疫情走势，经济修复推升估值。从新冠疫情爆发的三年时间来观察，美、日、欧地区银行的估值均在2020年初疫情首次爆发时期触及低点，而后随国内经济恢复而修复至疫情前水平，期间，美、欧、日银行股估值波动区间分别为0.75x-1.51x、0.40x-0.80x、0.30x-0.50x静态PB，估值分别较底部抬升100%/100%/67%，在经济修复过程中具备较大的向上弹性。而通过更长时间序列的观察能够看到，海外不同地区银行估值绝对水平的差异除去微观盈利能力差异外，一定程度与地区的经济增长活力有关，就美、欧、日三者比较，美国在08年金融危机以来的经济增长表现最好，2011年-2021年间GDP复合增速达到2.1%，而欧元区和日本的经济增长相对乏力，对应GDP复合增速仅为0.9%和0.5%，乏力的经济增长影响了银行股的估值表现。
市场走势回顾：12月银行板块涨幅1.09%，跑赢沪深300指数0.61个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第9位。个股表现分化，其中：招行、邮储、光大涨幅居前，单月分别上涨6.6%、3.6%、2.7%，青岛、兰州、瑞丰跌幅居前，单月分别下跌9.2%、7.8%、7.6%。
宏观与流动性跟踪：1）12月制造业PMI为47.0%，较上月下降1.0个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为48.3%/46.4%/44.7%，环比上月下降0.8pct/1.7pct/0.9pct。11月CPI同比上涨1.6%，较上月下滑0.5个百分点，CPI环比表现弱于季节性规律。11月PPI环比增速略有上行，同比增速持平于-1.3%。2）12月1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。12月市场利率表现分化，12月国债收益率整体下降，1年期/10年期国债收益率分别较上月下降3.72bp/4.97bp至2.10%/2.84%。3）11月新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增600亿元，相比2019-2021年同期均值少增1533亿元；贷款存量同比增长11%，较上月降低0.1个百分点。人民币信贷的拖累因素依然是居民中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款；而企业中长期贷款的强劲表现构成一定支撑。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。