从年初到2022年12月30日，中证军工指数下跌24.92%，跑输沪深300指数3.64pct，跑赢创业板指数2.88pct；军工在申万31个子行业中排名第27位。
国防预算增长及国产化水平提高有望驱动军工行业发展
国防预算从2010年的0.53万亿元增长到2022年的1.45万亿元，12年CAGR为8.7%；国防预算的持续增长，保障了军工行业的整体稳定发展。我国武器装备核心产品的国产化趋势明显，武器装备内部电子类产品和新型材料（高温合金、碳纤维等）的国产化率有望持续提升。
航天：产品升级带来行业结构性机遇
精确制导武器方面，2019年国庆阅兵亮相精确制导类武器约20款，其中多款为首次亮相；武器系统型号的迭代升级，有望拉动新型号的装备需求。卫星方面，2029年地球近地轨道预计部署约5.7万颗卫星，剩余轨道及频段所剩无几；央企中国星网的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业高速高质量发展。我们建议关注国博电子、雷电微力、铖昌科技。
航空：国产化替代和技术创新驱动产业发展
C919飞机已于2022年正式交付首家用户。根据商飞民用飞机市场的预测，到2041年中国将有9284架新机需求，市场空间约1.47万亿美元，国产化提升和技术创新将驱动大飞机产业链持续发展。零部件环节，军民融合、“小核心、大协作”等系列政策的实施使产业格局得到优化。原材料环节，“两机”专项、军民用飞机需求增长，以及政策的持续引导，有望推动航空新材料产业快速发展。我们建议关注中航沈飞、江航装备、航新科技。
船海：行业进入高质量快速发展时期
2022年国内船厂在建造技术上不断突破，接单结构逐渐高端化，民船建造产业高质量发展步入正轨。2023年预计船海行业将保持利润与营收双增态势，新船订单主要以结构性需求为主，大型LNG运输船、PCTC船热度不减，散油船在紧平衡的供需关系中新订单将逐渐增加；2022年为海军装备规划、调整之年，受益于海军装备体系化、信息化建设稳步推进，预计2023-2024年新一批军品订单有望到来；新兴产业如海上风电的持续发展为下游海工装备市场带来了新需求。我们建议关注中国船舶、中国海防、中船科技。
风险提示：
行业需求不及预期，装备列装不及预期，原材料价格上涨风险，军品定价改革压缩军品利润，交付不及预期。