核心观点
南美是新作大豆增产的焦点。随着北半球进入冬季，2022/23年度的农作物生产的聚焦至南半球，而尤以南美大豆为关键。从USDA在12月的供需平衡表可以看出，2022/23年度全球大豆的产量预期为3.91亿吨，预计增产3556万吨（+10%），由于北美种植季受到高温、干旱影响，最终大豆产量减少326.2万吨，因此新作增产的唯一希望是南美大豆，预计巴西、阿根廷、巴拉圭分别增产2500、560、580万吨，合计3640万吨。
单产恢复是南美增产的关键因子，种植期天气成为核心变量。进一步拆分新作南美产量的变化为面积和单产可以看出，巴西、阿根廷、巴拉圭面积增幅分别为3.4%、3.8%、4.5%，单产的增幅分别为15.7%、8.7%、128.3%，可以看出新作的增产中，由于2021/22年度南美干旱严重，对单产形成较大影响，新作单产的恢复性增加成为增产的关键因子，而由于南美生长关键期在1~2月，因此12月的预估中没有并没有注入天气影响，因此种植期的天气变化成为核心变量。
南美北部天气堪忧，干旱或再度演绎。对于南半球来说，1~2月大豆进入开花阶段，天气尤其是水份变化十分敏感。从过去30天看，南美洲的南部地区降水量明显不足，低于常年的地区覆盖了巴拉圭、阿根廷中部的大豆主产区，而未来15天的降水量目前预测依然低于常年。巴西的天气总体尚可，未来1周在南部和北部地区降水量相对不足，或影响到南里奥格兰德州（产量占比约14%）区域大豆产量，但未来2周的降水将恢复至常年。总体来看，我们对今年阿根廷、巴拉圭约1140万吨的增产幅度有待重新估计，对巴西的产量仍可持乐观态度，天气将成为1-2月大豆产量预期变化和价格演绎的核心，由于种植期对阿根廷、巴拉圭干旱已有预期，后续定价的关注点在于巴西2500万吨的增产是否会受到天气影响，仍需密切跟踪。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险等。