投资要点
2023 年春节档票房收官 67.6 亿元，位列影史第二。 根据猫眼专业版，2023 年春节档电影票房（ 2023 年 1 月 21 日-27 日）达 67.6 亿元，较2019、 2021、 2022 年分别变动+15%、 -14%、 +12%， 相比 2019 年，增长驱动主要来自平均票价的提升（较 2019 年高 17%），相比 2022 年，增长驱动主要来自观影人次回暖（较 2022 年提升 12%）。 春节档新片中，《满江红》《流浪地球 2》分别于春节档实现 26.07、 21.65 亿元票房，位列前二，《熊出没·伴我“熊芯”》《无名》《深海》《交换人生》分别报收 7.48、 4.93、 3.59、 2.90 亿， 而原定档初三（ 2023/1/24）的《中国乒乓之绝地反击》临时改档至 2023 年 2 月 17 日上映。
观影人次及场均人次均有所回升，观影需求恢复趋势确立。 根据猫眼专业版， 2023 年春节档平均票价为 52.4 元， 为近 7 年来首次下降，我们认为票价降低一定程度上有益于观影需求释放。 2023 年春节档观影人次达 1.28 亿，较 2019、 2021、 2022 年分别变动-3%、 -20%、 +12%， 已基本恢复至 2019 年水平； 场均人次为 48 人，较 2019、 2021、 2022 年分别变动+7%、 -13%、 +34%，我们认为主要受排映场次减少及上座率提升的综合影响。 2023 年春节档两部头部影片《满江红》《流浪地球 2》时长较长，分别为 159、 173 分钟，致排映场次数量减少， 2023 年春节档放映场次为 264 万场，较 2019、 2021、 2022 年分别减少 9%、 8%、16%，但口碑好片带来的高上座率也成功抵消了放映场次少的劣势。
“后春节档”票房可期， 佳片不断有助于观影习惯养成。 2023 年春节档票房韧性较强，全国单日票房连续 5 日破 10 亿， 已再度验证优质内容将驱动票房大盘复苏。“后春节档” 已上映影片的长尾票房仍值得期待，同时较多高质量影片接档， 票房可期。 进口片方面，漫威影片的《黑豹2》和《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》已定档 2 月份，国产片方面，《风再起时》（郭富城、梁朝伟主演）、《中国乒乓之绝地反击》（邓超、孙俪、许魏洲主演）定档 2 月， 3 部爱情题材影片定档情人节档期，《检察风云》《长空之王》接力五一档期。 我们看好强内容驱动下， 观众观影频次有望回归疫前水平。
内容供给有望加速修复，看好电影行业全年表现。 回顾 2022 年，行业内容供应不足，抑制观影需求。根据灯塔专业版， 2022 年国内共上映了391 部影片，仅为 2019、 2021 年的 64%、 58%， 我们认为主要系影院营业率波动影响下，头部影片定档更为谨慎，致头部优质内容较为匮乏。展望 2023 年，疫情防控优化背景下，我们认为此前受影院营业率波动影响的优质库存影片将陆续定档， 同时 2022 年 11 月以来，国产及进口影片审核持续释放积极信号，我们看好影片审核边际向好，国产影片定档加速叠加进口引进，内容供给有望加速修复，驱动行业复苏。
投资建议：我们看好板块盈利、 估值双修复机会，建议积极关注院线龙头及热门电影出品方。 2022 年国内电影票房仅为 2019 年的 47%，相比2021 年国内 73%及 2022 年北美 65%、日本 70%的恢复率，票房复苏空间可期。我们建议关注：万达电影（受益于观影需求复苏的院线龙头）、中国电影（《流浪地球 2》主出品+主发行方， 进口片直接受益者，《黑豹2》和《蚁人与黄蜂女：量子狂潮》发行方）、 博纳影业（ 优质内容提供方，储备有《长空之王》等）、光线传媒（片单储备丰富，关注《深海》等影片带来业绩弹性）、 猫眼娱乐、金逸影视、横店影视、上海电影等。
风险提示： 疫情反复风险，票房不及预期风险，监管政策不确定风险，宏观经济下行风险。