国家统计局公布 2022 年 12 月社会消费品零售额数据。 12 月社零总额同比降1.8%，其中餐饮收入同比降 14.1%，烟酒类消费同比降 7.3%， 餐饮及烟酒类数据跌幅扩大。 2023 年行业环境改善迎来需求拐点。白酒方面看好山西汾酒、今世缘、 五粮液、 贵州茅台，食品方面看好绝味食品、安井食品、新乳业。
支撑评级的要点
12 月餐饮及烟酒类消费受疫情防控调整的影响，当月跌幅扩大，必选消费粮油食品表现强劲。 （1）社零总额： 12 月社零总额同比降 1.8%，增速同比-3.5pct，环比+4.1pct，较 11 月出现明显反弹。 按消费类型来看，化妆品、金银珠宝类及餐饮收入跌幅最大，分别为-19.3%、 -18.4%、 -14.1%。
（2）餐饮消费：餐饮收入同比-14.1%，增速同比-11.9pct，环比-5.7pct；限额以上企业餐饮收入当月同比-17.8%，增速同比-17.7pct，环比-10.3pct。餐饮数据下滑幅度加大与 12 月防疫政策调整，消费者自我保护， 减少外出就餐等原因有关。（3）食品饮料消费： 12 月烟酒类同比-7.3%，增速同比-14.3pct，环比-5.3pct， 外出就餐和礼赠需求减少， 宴席、聚饮等场景缺失，对烟酒类消费造成了较大的影响。 必选消费粮油、食品类零售额当月同比+10.5%，增速同比-0.8pct，环比+6.6pct，我们判断囤货需求增加导致。饮料类零售额当月同比增长 5.5%，增速同比-7.1pct，环比+11.7pct。
2022年餐饮数据同比降 6.3%，烟酒类同比增 2.3%， 其中 4Q22 餐饮及烟酒类社零增速分别为-10.3%、 -0.2%， 烟酒类年度增速为近三年底部位置。 （1）餐饮消费： 2022 年餐饮收入同比-6.3%， 多地疫情频发对消费场景影响较大， 其中 4Q22 餐饮收入同比-10.3%，降幅仅次于 2Q22。 餐饮累计增速自 22 年 4 月份以来一直处于负值区间，受疫情拖累较大。 （2）食品饮料类消费： 2022 年烟酒类零售额同比+2.3%， 略好于餐饮数据，礼赠需求和消费升级可以减少消费场景的负面冲击， 其中 4Q22 烟酒类消费同比-0.2%。 2022 年饮料类零售额累计同比+5.3%， 其中 4Q22 饮料类零售额同比+6.3%， 增速慢于过去两年，可能由于消费能力受到影响，产品升级速度放缓。
2023年行业需求将持续复苏，投资机会较多。（1）我们在此前年度策略中提到， 2023 年行业复苏分为两个阶段，第一阶段是消费场景恢复， 第二阶段是消费能力的恢复，预计未来几个季度业绩将呈现出逐步提速的迹象。虽然近期股价反弹，估值有明显的回升，从历史上食品饮料股价表现来看，趋势比估值更重要。在趋势持续向好的背景下，市场对估值的容忍度较高。（2）白酒， 2023 年仍是食品饮料行业的主赛道，择机布局优质品种。经历了 12 月的低谷之后， 1 月上旬白酒需求有所恢复，预计春节期间将接近正常水平。 1 月上旬需求环比明显改善，渠道信心开始恢复，随着第一轮疫情高峰期过去，再叠加返乡人数大增，预计春节期间需求可接近正常水平。重点推荐山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台。（3）大众品，短期关注消费场景正常化的机会，包括软饮料、乳制品、休闲卤制品，长期看好速冻食品和低温白奶的成长空间。春节期间走亲访友的活动增多，植物蛋白饮料礼赠占比较高，需求有望明显反弹，如承德露露。另外， 2023 年春节乳制品的礼赠需求也有望明显复苏。休闲卤制品，疫情加速了行业洗牌，龙头市占率进一步提升，能逆势扩张的龙头企业将充分享受行业复苏之后的业绩弹性。
评级面临的主要风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动，食品安全事件。